銀行業2026年經營展望：擇股篇，政策底邁向業績底，績優股領銜價值重估.pdf

銀行業2026年經營展望：擇股篇，政策底邁向業績底，績優股領銜價值重估。兩輪典型銀行行情核心驅動因素和主要增量資金：2016-2017 年，基本面拐 點向上驅動的戴維斯雙擊行情，定價權由 2016 年的萬能險過渡到 2017 年的 公募/外資；2023-2025 年，銀行業基本面持續下行，但化債大背景下，政策 守住了系統性風險，對公資產質量悲觀預期修復，國有大行演變為確定性的 高股息“類債”資產，吸引了保險長線資金配置。同時，中央匯金大規模增 持滬深 300ETF 和上證 50ETF 等，釋放了強烈的背書信號，為銀行股提供了 極具韌性的估值底，與保險資金共振。

兩輪險資主導行情表現差異很大，主要是險資屬性以及會計準則的差異。 2016 年是股權分散、更具高 ROE 潛力的中小銀行表現更好，2023-2025 年是穩健大行領漲。因為 2016 年以激進萬能險為主導，在舊會計準則 （IAS 39）下更在意席位溢價和高 ROE 潛力，偏好當時股權分散且成長 性更好的中小銀行。2023-2025 年險資以長線資金為主導，2023 年初開 始實行新會計準則（IFRS 9），OCI 賬戶險資更在意的是股息率，偏好 化債背景下 ROE 底部明確且分紅穩定的國有大行和部分區域城商行。

基本面展望：2026 年更似 2016 年下半年，基本面筑底確定性強，但仍沒有 看到明確的向上動能。參考 PPI 和民間固定資產投資同比增速等指標，我們 判斷 2026 年的經濟環境與銀行業基本面與 2016 年下半年具備高度相似性， 均呈現宏觀經濟數據邊際改善但內生動能不足，市場對復蘇的持續性與幅度 存在分歧，因而銀行基本面筑底預期很強但沒有明確的向上拐點預期。

資金展望：2026 年是銀行股定價權逐步從“險資/中央匯金”轉向“公募/ 外資”的過渡階段。參考 2016-2017 年資金輪動特點，預計 2026 年保險資 金依然是銀行板塊最穩定、最具持續性的核心配置盤，但增量邊際放緩，邊 際上關注中小保險新會計準則下的 OCI 賬戶配置需求；中央匯金則從大量增 配寬基 ETF 托底轉向中性策略；公募作為典型趨勢跟隨型資金，在基本面向 上拐點未明確前，難以形成全面加倉共識，結構性加倉績優股。一旦銀行盈 利向上拐點明確，公募將復刻 2017 年路徑，重新掌握銀行板塊定價權。