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銀行業跨境流動性跟蹤：出口開門紅超預期，貨服流出同比明顯收窄。本期海關公布外貿數據，結合 1 月貨物服務貿易數據，我們點評如下：

人民幣升值無礙出口表現，出口強勢開局。年初人民幣大幅升值，但 出口韌性十足。受全球經濟景氣度偏高，2 月出口受春節因素擾動顯著 弱于季節性，我國對非洲、東南亞、歐盟等市場出口快速增長，驅動 1-2 月出口同比增長 21.8%（美元計價），表現顯著超市場預期。

1 月貨物貿易資金季節性流出，但流出比例大幅收窄。季節性角度， 春節前企業集中完成訂單出口，而回款存在一定滯后性，因此 1 月未 結匯貿易資金（外管局-海關口徑貿易順差）通常呈凈流出。但年初人 民幣強勢帶動套利交易回報率大幅回落，有效抑制貿易資金外流壓力， 使得流出比例降至 2022 年以來最低水平。1 月未結匯的貿易凈流出 1,628 億元，同比去年大幅回落 1,950 億元；從流出比率來看，（海關外管局口徑）/海關口徑貿易差額比率為 19%，同比去年回落 17PCT。

服務貿易逆差季節性走擴，但同比大幅收窄。1 月服務貿易逆差 1,235 億元，主要受年初企業商業服務需求進入淡季的季節性擾動環比去年 12 月走擴 269 億元。同比來看，服務貿易逆差大幅收窄 396 億元，核 心驅動因素為旅游服務凈流出收窄 358 億元：一是春節錯位效應，境 外消費支出減少，旅行項下流出同比收窄 287 億元；二是入境游政策 持續發力，入境旅游收入同比提升，旅行項下流入同比走擴 71 億元。

外匯存款增量同比回落，外匯占款重回正增長，對基礎貨幣形成有效 補充。年初購匯額度更新后，人民幣升值下購匯需求同比減弱，1 月境 內外匯存款增加 1,174 億元，同比少增 989 億元。1 月外匯占款增長 531 億元，占期末基礎貨幣余額 0.13%，對境內流動性形成一定補充。

跨境流動性展望：短期擾動顯現，長期趨勢向好。短期來看，美元強 勢可能階段性抑制跨境資金回流。匯率角度，市場風險偏好變化與油 價上漲共同驅動美元避險及交易需求提升，人民幣升值節奏預計階段 性緩和。中美利差角度，能源價格上漲對中美央行降息空間形成雙向 制約，中美利差預計維持震蕩格局。海外，3 月以來美債供給規模再次 加速擴張，通脹再度抬頭、經濟放緩、美債供給規模再次加速擴張威 脅美債信用加速市場拋售美債避險；國內，實體信貸需求正處于恢復 趨勢中，隨著兩會支持性財政政策落地，財政發力支撐內需、出口強 勢拉動外需，國內長債利率有望向上突破前期震蕩區間上沿。長期來 看，資本流向的底層邏輯仍為安全性驅動。中東動蕩持續時間越長， 美元貨幣體系的不穩定性將持續上升，最終將推動資本向人民幣資產 流入，而這一進程仍取決于金融基礎設施開放速度。