固收專題報告：信用短端還有下沉空間嗎？.pdf

固收專題報告：信用短端還有下沉空間嗎？在長端表現(xiàn)偏弱的背景下，短端還有下沉空間嗎？總體看，只要資金寬松，短 信用就有確定性，而且與 CD 的比價維持在 2025 年以來高位。另一方面， 機構(gòu)普遍對拉久期、博弈資本利得的策略“祛魅”，尤其是節(jié)后的市場進一步 加深了上述觀點，中短端下沉是市場的一致性選擇。進一步地，2 月理財規(guī)模 已經(jīng)開始恢復，跨季后理財規(guī)模擴張速度加快，二季度仍有較大的增量空間， 中短信用的需求有望繼續(xù)提升。因此我們繼續(xù)推薦 2-3y 信用下沉策略。

這個位置上，短端還值得參與嗎？ 當前資金面位于相對寬松區(qū)間內(nèi)，結(jié)合地緣沖突加劇和節(jié)后經(jīng)濟修復偏慢等 背景，央行緊資金的可能性不高，目前短端信用債 carry 仍有空間，票息收 益穩(wěn)定。同時可能受到存單同業(yè)自律機制升級的利好，上周該消息出現(xiàn)后 1 年 期存單收益率快速下行到 1.53%附近，邏輯上通過比價效應和再配置利好信 用債，尤其利好短端高評級品種。 季末擾動后理財規(guī)模將會快速恢復且持續(xù)擴張，后續(xù)尤其是二季度理財仍有 較大的增量空間，可以提前布局。 此外，交易盤對利率久期策略缺乏信心，而配置盤又有“去通道化”的傾向， 尤其是經(jīng)過春節(jié)后的長端利率調(diào)整，市場更青睞票息策略，中短信用下沉是 一致性選擇。

哪些債值得關(guān)注？市場震蕩期內(nèi)，還是建議關(guān)注 2Y 左右的信用債中尋找票 息收益。城投債中建議適當下沉，控制久期在 2Y 以內(nèi)也能在保障流動性安 全的前提下，有效增厚套息收益，同時在化債大周期之內(nèi)城投底線違約風險 不高。產(chǎn)業(yè)債方面，萬科展期導致市場對于房企的擔憂加劇的影響仍在，可以 關(guān)注 1 年以內(nèi)的地方重要的國央企房企債，如首開、首創(chuàng)、電建地產(chǎn)等；非 房產(chǎn)業(yè)主體中，關(guān)注冀中能源、陜西建工、山西建投等 2Y 左右的債券。