2026春季銀行業投資策略：α強于β，聚焦兩大主線.pdf

2026春季銀行業投資策略：α強于β，聚焦兩大主線。2025下半年以來銀行股表現欠佳，資金面是核心。站在當下，四大理由支撐我們看好銀行估值修復：1）流出盡：指數資金流出已告一段落。1月10日-2月初， 滬深300及上證50合計資金凈流出近7000億，對應銀行股資金凈流出約800億，當前已不再構成資金面壓制。2）持倉底：主動型基金持倉銀行處歷史底部。 4Q25公募重倉銀行占比不到2%，多家績優銀行相較板塊估值溢價明顯收縮。3）股息高：板塊股息率達4.7%，回升至4Q24險資加倉時點，長期資金配置方興 未艾。4）業績穩：2026年銀行營收業績表現均有望好于2025年，其背后既源自央行主動呵護銀行息差，也源自風險有效緩釋助力銀行業績穩定。

在此基礎上，今年我們旗幟鮮明提出“2026銀行α強于β”，溫和通脹預期下重視個股掘金：客觀而言，過去兩年銀行股“類指數行情”中，擇優選股意義有限，但板塊估值抬升而優質個股溢價反而縮小，當下個股掘金價值突出。更值得留意的重要變化是，站在“十五五”開局之年，各地“抓經濟”目標明確，PPI回升 可能是“預期修復”的主要驅動力。復盤來看，通脹溫和修復敘事下，銀行行情或率先啟動。注意到2月平減價格指數已時隔36個月轉正，若價格指數趨勢性改 善、以房地產為代表的傳統經濟修復，投資者更傾向于找彈性、找基本面與估值修復的預期差，自下而上選股的意義就更為重要了。

立足全年，我們堅定看好兩大主線，兩類銀行估值或率先突圍：1）資產擴表主線：信貸資源=營收彈性=績優城商行。更早實現利息凈收入改善將直接決定營 收修復彈性，其背后邏輯鏈條在于“有效擴表資源變現→穩健擴表，實現領先行業的擴表景氣→更好以量補價、甚至量增價穩→疊加負債端可觀成本改善→利息 凈收入增長驅動營收彈性”，而擁有這類特質的銀行將以優質地區城商行為代表。2）地產改善主線：政策修復預期=股份行困境反轉=更早做實基本面的股份 行。開年來地產政策持續釋放、政府穩房市目標明確，若今年看到核心城市房價出現比較明確的企穩信號，對于受地產景氣度、地產風險全面掣肘的股份行而言，是困境反轉的直接利好。在此基礎上，核心聚焦已經更早實現地產敞口壓降、有力化解存量包袱、做實基本面底部的股份行。