宏觀經(jīng)濟(jì)：美伊沖突可能的三種演繹情景及影響.pdf

宏觀經(jīng)濟(jì)：美伊沖突可能的三種演繹情景及影響。我們認(rèn)為美伊沖突可能存在三種演繹情景。第一種是低烈度情景。短期 激烈沖突后，美伊雙方談判，霍爾木茲海峽封鎖 1 個(gè)月左右，布倫特原油價(jià) 格短期可能沖高 100 美元/桶以上，此后回落至 80 美元/桶附近。第二種是中 烈度情景（基準(zhǔn)情景）。沖突持續(xù)升級，伊朗全面封鎖霍爾木茲海峽 1-3 個(gè) 月，布倫特原油價(jià)格沖高至 120 美元/桶，此后隨著多國采取措施穩(wěn)定油價(jià)， 油價(jià)有所回落，并在 100 美元/桶附近震蕩。第三種是高烈度情景，美伊爆發(fā) 全面軍事沖突，伊朗全面封鎖霍爾木茲海峽且持續(xù)超過 3 個(gè)月，地區(qū)產(chǎn)油產(chǎn) 能大面積受損，布倫特原油價(jià)格可能飆升至 120-150 美元/桶甚至更高。

美伊沖突對全球能源市場影響較大。通過霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)氖图s占 全球總供給的 20%，通航的 LNG 約占全球 LNG 海運(yùn)總量的 21%。亞洲國家 石油進(jìn)口對霍爾木茲海峽的依賴程度較高，經(jīng)測算中國依賴度為 33%（依賴 度 = 通過霍爾木茲海峽進(jìn)口的石油量 /本國總石油消費(fèi)量），除中國以外的 亞洲地區(qū)依賴度普遍在 50%左右，其中韓國、日本依賴度較高，預(yù)估在 70% 以上。美國依賴度為 4%，所受影響相對較小。歐洲受影響也較大。

美伊沖突加劇全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)油價(jià)每長期上升 10%，拉低全球經(jīng)濟(jì) 增速約 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，拉升全球通脹 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)濟(jì)體來看，美國經(jīng) 濟(jì)韌性較強(qiáng)，沖擊可能主要體現(xiàn)為通脹回落受阻和降息延后。歐洲受沖擊或 較為顯著，通脹有反彈可能，經(jīng)濟(jì)增長壓力也可能增加。新興經(jīng)濟(jì)體分化加 劇，能源出口國或受益、進(jìn)口國或承壓。當(dāng)前中國供給強(qiáng)于需求，加之產(chǎn)業(yè) 鏈防風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，油價(jià)波動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)的影響可控。

不同情景下的全球資產(chǎn)走勢。情景一：沖突緩和。原油價(jià)格快速回調(diào)， 通脹預(yù)期降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升，10 年期美債收益率回落至沖突前水平， 美元指數(shù)回落；避險(xiǎn)情緒弱化，但美債收益率回落形成支撐，黃金價(jià)格逐步 企穩(wěn)；全球股市逐步修復(fù)。情景二（基準(zhǔn)情景）：沖突持續(xù)但烈度可控。原 油價(jià)格在 100 美元/桶附近震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有政策立場，10 年期美債收 益率高位回落但仍高于沖突前，美元指數(shù)在避險(xiǎn)情緒與高利率支撐下維持震 蕩；黃金價(jià)格在通脹預(yù)期與美元指數(shù)的約束下，相對偏弱，維持震蕩；全球 股市維持震蕩格局。情景三：沖突擴(kuò)大化、長期化。WTI 原油與布倫特原油 可能升至 120 美元/桶以上；初期受通脹預(yù)期推動(dòng)，美債收益率與美元指數(shù)繼 續(xù)上行，但隨后全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，美債收益率與美元指數(shù)可能逐步回 落；黃金價(jià)格重新走強(qiáng)，但全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，黃金價(jià)格將回落；全 球股市波動(dòng)加大。