投資策略：滯脹與俄烏的配置經驗.pdf

投資策略：滯脹與俄烏的配置經驗。引言：當下市場對于美伊沖突可能帶來的“通脹沖擊+政策收緊”極為擔憂，若 參考國內類滯脹經驗&俄烏沖突，如何應對？

國內類滯脹資產經驗：在滯脹早期若通脹與商品漲價驅動、增長韌性尚在 且政策未全面收緊，資金多圍繞“價格與定價權”布局，上游順周期與價值風 格占優；而當緊縮加碼、增長預期轉弱、指數易震蕩走弱時，市場從“漲價邏 輯”切換到“估值彈性與業績確定性”邏輯，科技與消費中的小盤成長更易取 得相對收益。1）2007/6-2008/2：上游周期顯著跑贏，價值風格占優；2） 2010/1-2011/7：全 A 震蕩走弱，科技消費跑贏，小盤成長風格占優。

俄烏沖突影響復盤

1）通脹&經濟景氣：俄烏沖突對全球通脹與經濟景氣的影響，核心在于其并 非單獨開啟了一輪全球再通脹，而是在原有寬松環境、供應鏈擾動和通脹已 偏高的基礎上，進一步通過能源、糧食和運輸成本沖擊抬升了海外通脹中樞， 并延長了高通脹持續時間。 2）流動性：俄烏沖突下全球流動性環境變化的核心在于，沖突在推升通脹的 同時顯著強化了主要經濟體貨幣政策收緊壓力，并進一步通過政策利率、長 期利率和股市表現傳導至資產定價。 3）FICC：俄烏沖突對 FICC 的影響，核心在于其通過地緣沖突與通脹沖擊 改變了大類資產的定價主線，并使不同資產表現出現明顯分化。

配置方向：“HALO PLUS”策略——防御 HALO 現金流+進攻低擁 擠度成長

在流動性擾動和風險偏好承壓的背景下，配置上宜采取“HALO PLUS”策 略——防御 HALO 現金流+進攻低擁擠度成長。防守端繼續圍繞 HALO 交 易，優先配置高現金流、重資產、高門檻、與 TMT 相關性較低的板塊，如煤 炭、公用、建筑等，以對沖宏觀波動。進攻端“PLUS”聚焦交易熱度仍處低 位、利率敏感性較低的成長方向。關注商業航天、電池、太空光伏等板塊；另 一方面地緣影響下，關注軍工主題或受益于自主可控及軍貿邏輯催化。