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宏觀周度述評系列：應(yīng)該如何度過“貝葉斯定價”的階段。應(yīng)該如何度過“貝葉斯定價”的階段？ 

全球資產(chǎn)進(jìn)入“貝葉斯定價”模式。本周油價反復(fù)站上 100 美元/桶閾 值，推動海外股市滯脹交易，美股修正前期停火與 TACO 敘事。黃金 的實際利率定價權(quán)上升，納指周五暴跌后，金油浮現(xiàn)一定正相關(guān)。全 球債匯傾向于將通脹高位視為基準(zhǔn)情形，10 年美債利率高位徘徊，美 元小幅破百。AH 先抑后揚(yáng)，整體“上有頂、下有底”。

海外方面，一是地緣政治再度經(jīng)歷了短暫緩和到預(yù)期打破的轉(zhuǎn)變，美 伊停火預(yù)期后出現(xiàn)多重升級信號，反映短期內(nèi)方向仍不明朗。二是美 國增長動能放緩，價格信號開始升溫，S&P Global 3 月 Flash PMI 降 至 11 個月新低，就業(yè)分項一年來首次轉(zhuǎn)為收縮。

高頻模型之下，油價震蕩上行，豬價再度下行，兩者形成對沖，預(yù)計 3 月 CPI 環(huán)比小幅正增，PPI 同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比 0.6%以上，平減 Q1 約 0.4%（去年四季度為-0.5%）。隨復(fù)工推進(jìn)開工率上行、汽車銷量修復(fù)、 地產(chǎn)銷售環(huán)比溫和上行，但工增社零同比均受高基數(shù)壓制。估算一季 度實際 GDP、名義 GDP 預(yù)計分別為 5.07%、5.47%。

狹義流動性繼續(xù)平穩(wěn)寬松，MLF 凈投放 500 億元，綜合考慮買斷式逆 回購、買賣國債與結(jié)構(gòu)性工具等，3 月央行中長期流動性凈投放應(yīng)明顯 縮量甚至凈回籠。我們理解其中的政策信號意義有限。

本周基建水泥直供量環(huán)比上升 25.33%，農(nóng)歷同比下降 8.74%。資金到 位情況不一。房建復(fù)工較基建明顯偏弱，還存在油價及原材料上漲但 需求恢復(fù)緩慢的矛盾。近期以電力為代表的新基建開工表現(xiàn)較好。

我們以能源對外依賴度（能源凈進(jìn)口占能源消費(fèi)比重）、石化產(chǎn)業(yè)鏈增 加值占 GDP 比重觀測世界主要經(jīng)濟(jì)體在能源供給沖擊中的脆弱性。

本周生意社 BPI 延續(xù)回升。工業(yè)品方面，外盤能源、化工系商品表現(xiàn) 活躍，二甲醚、硫酸亞鐵、二甘醇領(lǐng)漲能化板塊；油價高位回調(diào)，有色 指數(shù)延續(xù)下行；內(nèi)盤焦煤、動力煤領(lǐng)漲，水泥價格指數(shù)穩(wěn)中有升。

國常會聽取當(dāng)前我國服務(wù)業(yè)發(fā)展情況匯報；國家數(shù)據(jù)局表示將從梯次 培育數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群、培育壯大數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新型企業(yè)、推進(jìn)城市全域數(shù) 字化轉(zhuǎn)型等方面，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

我國日均 Token 調(diào)用量突破 140 萬億；特斯拉將與旗下航天公司 SpaceX 及人工智能企業(yè) xAI 聯(lián)合啟動超級芯片制造項目。