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顯微鏡下的中國經濟（2026年第10期）：企業盈利可能的四條走向。

前兩月規上工業企業利潤增速明顯超預期，但未來能否延續還尚待觀察。

前兩月規上工業企業利潤同比增長 15.2%，增速比去年加快 14.6 個百分 點。主要原因有如下幾個方面：其一，成本下降推動利潤率提高。前兩月規 上工業企業每百元營業收入中的成本為 84.83 元，同比下降 0.24 元，工業企 業累計成本自 2022 年以來首次同比下降；營業收入利潤率為 4.92%，同比 提高 0.43 個百分點。

其二，前兩月出口增長超預期帶動裝備制造業營收持續改善。當前，裝備制 造業是我國主要出口行業，前兩月規模以上裝備制造業利潤同比增長 23.5%，較上年全年加快 15.8 個百分點。其中，電子業利潤增速達到 203.5%。

其三，資源品價格上升疊加下游需求增加推動原材料制造業利潤快速增長。 前兩月規模以上原材料制造業利潤同比增長 88.3%，較上年全年加快 71.1 個百分點。從行業看，有色行業利潤增長 148.2%，

展望未來，我們認為企業盈利走勢可能有四條路徑：第一，全球油價大幅上 漲導致企業成本上升，壓縮利潤空間。目前，布油現貨價格已突破 120 美元 /桶，較去年末上漲 92.3%，而且美伊沖突仍在持續，企業成本可能還將上 升。

第二，高油價導致全球貿易需求萎縮。我國出口需求與全球貿易需求走勢高 度一致，高油價消滅部分貿易需求，這將導致裝備制造業出口下降，利潤增 速放緩。

第三，高油價不但可能消滅部分需求，也可能消滅油價影響較大的部分供 給，這反而擴大我國出口空間。去年，我國風能和太陽能裝機容量占比達到 47.3%，新能源車滲透率維持高位，這使得我國對化石能源的依賴度可能明 顯低于其他制造業出口國，能源價格高企在我國造成的成本壓力低于其他國 家。在這種情況下，我國出口具備的效率和價格優勢可能會侵蝕其他國家的 出口份額。

第四，原材料制造業的利潤取決于下游行業是否能夠接受原材料的持續上 漲。前兩月利潤數據尚未反映油價上漲的影響，所以需要觀察 3 月數據，原 材料疊加能源成本的提高，除非下游需求持續向好，否則原材料行業的利潤 空間也會受到影響。