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從滯脹到衰退，攏共分幾步？如何準確定義滯脹和衰退。目前金融市場實踐中并無定量的滯脹標準，為 了便于研究，我們定義滯脹需要同時符合高通脹（5%以上）、失業率上升和 經濟增長放緩（GDP 增速同比下行）。長期以來，美國關于衰退的階段劃分 由 NBER 認定，不過由于 NBER 并未披露具體量化標準，且公告時間滯后， 市場也常以連續兩個季度實際 GDP 負增長作為“技術性衰退”的經驗參照。

從美國經濟角度看，滯脹是大概率事件。（1）即使沒有美伊沖突，美國也 是類滯脹。當前美國經濟增長存在 AI 產業與傳統實體經濟冷熱不均的 K 型 分化。而美國經濟維持 K 型分化的難度正在逐漸加大。美聯儲貨幣政策失靈 是造成美國經濟 K 型分化的主要原因之一。利率敏感部門持續受到貨幣環境 的抑制，形成了 K 型經濟的下端，隨著美國 AI 投資對債務融資的依賴度越來 越高，K 型經濟的上端對利率也越來越敏感。另一方面，由于關稅沖擊以及工 業金屬價格大幅上漲，即使沒有美伊沖突，美國通脹也有上漲壓力。（2）美伊 沖突爆發讓滯脹拐點前置。當前由于伊朗沖突，油價上升帶動通脹上行，也會 推高長端美債利率和私人部門融資成本，形成實質性的緊縮效果。參考 2022 年后的日本，春斗機制+勞動力短缺形成了物價-通脹螺旋，最終形成了日本 當前的滯脹格局。（3）財政剛性替代工資剛性。美國雖然沒有工資和通脹的 剛性掛鉤，但中期選舉的特殊年份，選票形成了對財政的剛性約束，財政刺激 易強難弱。參考過往的歷史來看，中期選舉年的財政赤字率高于非選舉年，在 油價中樞上移疊加財政擴張的情況下，美國通脹預期脫錨的風險可能并不小。

從滯脹到衰退，需要哪些必要條件：條件 1：貨幣政策的持續、大幅緊縮， 打破滯脹的自我強化循環，同時觸發總需求的深度收縮，推動經濟進入衰退； 條件 2：工資整體增速相比 CPI 增速有所放緩，甚至出現物價上漲速度遠超 薪資增速，對應實際需求受到重大沖擊；條件 3：企業盈利能力受高成本和低 需求雙重擠壓，企業產能利用率回落；條件 4：股市大幅下跌產生負財富效 應，進一步抑制需求。

衰退可能在中選之后。根據上述必要條件研判，當前跳過滯脹直接到衰退 的可能性不大。在特殊的政治年份中，政治訴求可能會扭曲美國貨幣政策和 財政政策的選擇，從而為滯脹環境的形成、持續創造必要的條件，至少在中期 選舉之前，美國并不具備跳過滯脹直接到衰退的可能性。如果今年特朗普因 為選票訴求而加大寬財政的力度，或將放開美國遠期的通脹壓力。屆時，美聯 儲加息概率上升，財政力度下降概率加大，美國經濟或從滯脹轉向衰退。