美伊沖突復(fù)雜多變，中國安全資產(chǎn)有望重估——《以港為媒：中國資產(chǎn)安全性價(jià)值重估》姐妹篇.pdf

美伊沖突復(fù)雜多變，中國安全資產(chǎn)有望重估——《以港為媒：中國資產(chǎn)安全性價(jià)值重估》姐妹篇。3 月以來的美伊沖突對全球資本市場造成較大擾動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率加大，疊加 4 月 財(cái)報(bào)季，市場不確定因素增多。我們認(rèn)為，在不確定性的市場環(huán)境中，業(yè)績和估值匹 配程度較高（安全資產(chǎn)）、具有邊際催化的方向或受到資金青睞，中國安全資產(chǎn)有望獲 得價(jià)值重估。基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，盡可能選擇業(yè)績和估值相匹 配的方向，再結(jié)合對行業(yè)基本面的判斷，適當(dāng)提高對部分行業(yè)估值的容忍度。建議關(guān) 注受益（煤炭、電力、石油石化、新能源）、脫敏（具有獨(dú)立景氣特點(diǎn)的創(chuàng)新藥，具有 消費(fèi)紅利特征的農(nóng)業(yè)、白酒和家電）和對沖（中字頭基建）三大方向。

沿著 PEG 和 PB-ROE 框架，尋找中國安全資產(chǎn)

美伊沖突復(fù)雜多變使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率變大，疊加 4 月財(cái)報(bào)季，不確定性因素增 多，我們試圖在不確定性中尋找確定性。現(xiàn)階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好對估值的影響和財(cái)報(bào) 對業(yè)績的影響均是行業(yè)選擇的重要考量。我們認(rèn)為，業(yè)績和估值匹配程度較高（安 全資產(chǎn)）、具有邊際催化的方向或受到資金青睞，中國安全資產(chǎn)有望獲得價(jià)值重估。 基于此，本文引入 PEG 和 PB-ROE 框架，盡可能選擇業(yè)績和估值相匹配的方向， 再結(jié)合對行業(yè)基本面的判斷，適當(dāng)提高對部分行業(yè)估值的容忍度。例如，盡管煤 炭和電力等行業(yè)估值水平略高，但在能源安全背景下，亦可作為值得關(guān)注的行業(yè)。 整體而言，建議關(guān)注受益、脫敏和對沖三大方向。

受益方向：外部供給沖擊擾動(dòng)背景下，保障能源安全必要性提升

煤炭：我國能源安全“壓艙石”，戰(zhàn)略安全地位有望提升。煤炭是中國能源消費(fèi)結(jié) 構(gòu)中的絕對主導(dǎo)，消費(fèi)占比遠(yuǎn)高于日韓和歐美。我國煤炭對外依存度顯著低于原 油和天然氣，煤炭自給自足的特征顯示出我國能源供應(yīng)體系的韌性較強(qiáng)。與此同 時(shí)，我國煤化工產(chǎn)能可對中東原油進(jìn)口形成一定補(bǔ)位，增強(qiáng)能源安全自主性。 電力：能源安全與 AI 產(chǎn)業(yè)革命共振，電力資產(chǎn)或迎來重估機(jī)遇。從能源安全角度 看，霍爾木茲海峽受阻暴露了傳統(tǒng)能源供應(yīng)鏈的脆弱性。在新能源產(chǎn)業(yè)趨勢下， 電力作為二次能源的樞紐，其戰(zhàn)略安全地位明顯提升。從 AI 產(chǎn)業(yè)革命角度看，算 力爆發(fā)重塑了電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)，電力資產(chǎn)正在迎來 HALO 邏輯下的重估機(jī)遇。 石油石化：油價(jià)上漲增厚利潤，同時(shí)受益于較強(qiáng)的順價(jià)能力和通脹預(yù)期。油價(jià)高 位直接增厚石化行業(yè)利潤、擴(kuò)張盈利彈性，且石化行業(yè)的成本傳導(dǎo)能力較強(qiáng)。 新能源：需求端出現(xiàn)新增量，供給端行業(yè)出清，行業(yè)景氣度有望抬升。需求端， 石油與天然氣價(jià)格劇烈震蕩，全球能源供應(yīng)鏈的脆弱性正暴露無遺。供給端，資 本開支低位向上，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，供給出清背景下，行業(yè)財(cái)報(bào)有望改善。