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策略深度報告：地緣新常態下的紅利資產重估——景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價值分析。

地緣新常態下的紅利資產價值重估

1）配置視角：地緣新常態推動紅利資產再定價。今年以來（截至 4 月 22 日，后同），港股紅利資產在市場波動中展現出極佳韌性，國新港股通央企 紅利全收益指數收益回撤比高達 1.7 倍。往后看，全球宏觀框架中，地緣 政治正從階段性擾動轉為長期約束。在這一宏觀約束下，擁有穩定現金流、 高分紅能力，且綁定實體資源或公用屬性的紅利資產，配置價值尤為突出。 2）政策視角：政策推動紅利資產吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公 司分紅力度明顯加大，政策支持為紅利資產注入長期估值重塑動能。 3）資金視角：險資等長錢配置需求有望持續釋放。險資為代表的中長期資 金基于負債端久期匹配與收益穩定的需求，將為紅利資產帶來長期穩定的 資金流入。 4）紅利資產內部：港股>A 股：國新港股通央企紅利指數股息率為 5.6%， 優于 A 股同類資產。央企>國企>民企：恒生中國央企指數近 3 年股息率維 持在 4.5%以上，股息吸引力高于國企、民企。全球地緣沖突加劇與能源價 格中樞系統性抬升背景下，央企在資源掌控、產業鏈一體化、資本實力及 政策執行方面具備不可替代的優勢。資源型>穩定型、消費型：資源型紅利 一方面具備高分紅與穩定現金流的防御屬性，另一方面盈利對油氣及大宗 商品價格高度敏感，可直接受益于能源通脹，同時國內“反內卷”政策持 續推進，優化行業競爭格局。

國新港股通央企紅利價值投資分析

1）指數編制：聚焦港股高股息央企。中證國新港股通央企紅利指數 （931722.CSI）由國新投資定制，從港股通范圍內選取國務院國資委央企 名錄中分紅水平穩定且股息率較高的上市公司作為指數樣本，以反映港股 通范圍內股息率較高的央企整體表現。 2）市場表現：跑贏 A/H 寬基指數與同類指數。2020 年以來，國新港股通 央企紅利累計收益達 55.5%，跑贏 A/H 股核心寬基指數及同類產品；收益 風險比較高，2018 年以來全收益指數年化夏普比率為 0.53，明顯高于港股 同類產品。 3）成分結構：重倉資源型優質大市值央企。國新港股通央企紅利重倉石油 石化、通信、交運央企，區別于 A/H 市場上的主要紅利指數，“金融地產 含量”較低，資源型紅利占比高達 47%，與地緣局勢、油價波動的正向相 關性也更強，整體適合作為組合底倉配置，發揮對沖作用。 4）基本面與估值：分紅能力較強，估值提升邏輯有望強化。國新港股通央 企紅利指數股息率顯著優于主流寬基指數，近年估值上行后股息率（5.6%） 相較其他港股紅利指數也仍有優勢；指數整體分紅能力高于同類，疊加央 企市值管理的政策導向，未來估值提升邏輯有望持續強化。