【宏觀專題】舊尺難刻新舟之信用體系思考：新舟已現，流“水”分層.pdf
- 上傳者：小**
- 時間：2026/06/05
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本文探討了在新舊經濟動能交替背景下，國內信用體系與流動性分析范式的重構。供給側上，中游制造等新動能占比已超越房地產上游材料等舊動能；需求側上，出口增速持續高于投資和消費，外需支撐增強。在此宏觀背景下，傳統線性外推框架失效，需建立新的分析邏輯。
在銀行間流動性方面，舊經濟下利率與基本面順周期，但新經濟下，銀行體系對經濟修復彈性減弱，央行需兼顧金融穩定，結構性工具重要性上升，出口結匯帶來基礎貨幣被動投放。由于MLF和逆回購等高頻數據難以全面反映投放情況，建議將同業存單凈融資規模作為結果型觀測變量，以識別央行“松”與“緊”的臨界點。
在資本市場流動性方面，非銀機構存款成為核心觀測指標。由于居民存款搬家至金融資產，而實體融資承接不足，非銀體系呈現“進水多、出水少”的資金淤積狀態。這與2015年依賴銀行融出的模式不同，銀行間流動性對資本市場解釋力下降，非銀流動性更多反映權益市場風險偏好，形成股債雙牛特征。
在實體經濟信用周期方面，國內信貸擴張更多對應供給側而非終端需求，導致中長期貸款回落與企業利潤抬升背離。鑒于外需貢獻上升，報告構建“美國社融”及“美日歐社融”指標，發現海外企業和政府融資規模對投資及中國機電產品出口具有領先意義。因此，海外信用擴張成為解釋出口鏈條企業盈利的更重要變量。
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