證券行業：蟄伏再出發_券商投資觀點.pdf

上傳者：S***
時間：2026/06/10
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本文基于PB-ROE框架分析證券行業估值現狀，指出行業整體估值處于歷史低位，PB值低于歷史均值，反映出市場情緒過度悲觀，但也意味著潛在的估值修復空間較大。隨著市場環境的改善和行業基本面的企穩，PB-ROE模型的回歸趨勢將為行業估值提供向上的彈性。資金流向方面，居民資產配置邏輯發生變化，存款搬家趨勢初現，非銀金融板塊資金凈流入規模擴大，為行業估值修復提供流動性支持。 ETF市場在2026年初呈現爆發式增長，成為證券行業收入結構優化的重要驅動力。ETF規模的快速擴張帶動了管理費收入的顯著增長，并通過提升交易活躍度間接增加經紀業務收入。ETF的發行和運作需要證券公司提供托管、做市、銷售等服務，為券商帶來穩定的中間業務收入。ETF市場的蓬勃發展標志著證券行業從傳統通道業務向財富管理業務轉型步伐加快。行業分化趨勢日益明顯，頭部券商憑借資本實力、業務牌照、客戶資源和技術優勢，在市場競爭中占據有利地位。頭部券商ROE水平穩定，抗風險能力強，而中小券商面臨盈利下滑壓力。監管層鼓勵證券公司做優做強，推動行業兼并重組，提升行業集中度。證券行業正處于“蟄伏再出發”的關鍵階段，政策預期與基本面改善形成共振。監管層出臺政策優化資本市場生態，提升上市公司質量，改善證券公司經營環境。長期來看，證券行業發展邏輯發生變化，財富管理、資產管理、機構服務等輕資本業務占比提升，降低行業對資本市場的周期性依賴。金融科技應用通過數字化轉型提升服務效率，降低運營成本。頭部券商在機構業務、衍生品業務、跨境業務等領域布局較早，形成較強業務壁壘。