【粵開宏觀】財報里的轉型中國：從上市公司九大維度觀察新舊動能轉換——轉型中國系列報告之二.pdf

本文基于2025年上市公司年報數據，從九個維度深入分析中國新舊動能轉換的微觀進展。研究將上市公司劃分為新動能（高技術制造、高技術服務、戰略性新興產業等）和舊動能（其余非金融企業），發現新動能企業數量占比54.2%，但營收占比僅為33.6%，呈現“企業數量多、個體規模小”的特征。然而，新動能在利潤貢獻上已接近舊動能，占比達49.3%，且凈資產收益率顯著領先，顯示出更強的盈利能力和創新溢價。

在結構與效率方面，新動能企業研發投入強度遠高于舊動能，資本開支由負轉正進入擴張周期，且國際化進程更快，境外收入占比更高，已從產品出口延伸至產能出海。相比之下，舊動能企業資本開支持續收縮，處于產能出清階段。財務結構上，新動能資產負債率更低，償債能力更強，更多依賴股權融資。

然而，新動能發展也面臨結構性挑戰。一是“雙集中”特征明顯，客戶與供應商高度依賴少數巨頭，雖提升效率但增加供應鏈脆弱性；二是社會貢獻方面，新動能吸納就業能力較弱，且因稅收優惠導致實際稅負遠低于舊動能，稅收貢獻與經濟份額不匹配；三是可能加劇勞動力市場的結構性分化，高技能需求與傳統勞動力供給存在錯配。報告建議需優化稅制結構、規范稅收優惠退出節奏，并加強勞動力轉崗支持，以實現新舊動能的平穩接棒。