洛陽鉬業（603993）深度分析：專注內生突破，高質量穩健成長為世界級礦山.pdf

洛陽鉬業（603993）深度分析：專注內生突破，高質量穩健成長為世界級礦山。事件：洛陽鉬業發布 2021 年度報告，2021 年公司總營收和總利潤創 歷史新高，毛利增厚顯著。實現營業收入 1,738.63 億元，同比+53.89%； 歸母凈利潤 51.06 億元，同比+119.26%；歸母扣非凈利潤 41.03 億元， 同比+276.24%。2021Q4 單季度營業收入 473.04 億元，同比+44.77%， 環比+13.32%；歸母凈利潤 15.48 億元，同比+115.19%，環比+34.65%； 歸母扣非凈利潤 21.89 億元，同比+549.86%，環比+326.70%。

銅鈷量價齊增，貢獻業績釋放：公司礦業生產板塊表現亮眼：1）量： 2021 年 TFM 銅產量為 209,120 噸，創四年新高，同比上升 14.53%；鈷 全年產量為 18,501 噸，創三年新高，同比上升 19.86%，巴西磷肥產量 創巴西建廠以來新高，同比增長 2.41%。此外鉬、鎢、鈮產量分別同比 變動+18%、-0.25%和-7.68%。。2）價：公司的主要產品價格均有 20% 以上的增長，其中銅年均價為 9,317 美元/噸，同比增加 50.61pct；鈷產 品均價為 23.98 美元/磅，同比增加 56.02pct；氧化鉬年均價為 15.9 美元 /磅，同比增長 82.76pct；鎢（APT）產品均價為 15.38 萬元/噸，同比 增長 20.53pct；鈮鐵均價為 42.54 美元/公斤，同比增長 71.6pct；磷酸一 銨產品均價為 694 美元/噸，同比增長 105.93pct。量價齊增貢獻業績釋 放。

降本增效成果顯著，三費費率持續改善同時加大研發投入：公司繼 2020 年提前完成 5 億美元三年降本目標之后，繼續在各運營單元開展 降本增效活動。2021 年，公司礦山采掘及加工板塊生產運營成本實現 同口徑同比降本增效超 16 億元人民幣。2021 年公司三費費用為 27.4 億 元，三費費率 1.58%，同比下降 34.69%。其中管理費用率改善程度最為 突出，同比下降 23.99%。此外 2021 年公司研發費用 2.7 億元，占營業 收入的 0.16%，提升 1.97pct。支出主要投入三道莊礦區生產工藝改進提 升及礦區環境治理改善研究、上房溝高滑石型鉬礦生產工藝改進研究 等項目。公司還運用 5G 技術實現無人采礦，大幅提升礦區安全生產的 保障能力和生產效率，夯實高質量發展路線。

現金流保持充裕，加速推進剛果金 TFM 混礦與 KFM 開發，穩健成 長為領先世界級銅鈷礦山：公司堅持保持流動性以支撐建設年所需資 本開支。2021 年公司貨幣資金余額人民幣 243 億元，剔除 IXM 后的資 產負債率為 55.45%，財務結構仍然穩健。2021 年剔除貿易業務影響后 經營活動產生的現金流量凈額為 118.03 億元。公司將 2022 年定位為建設年，將加快剛果金兩個世界級礦山建設。公司 TFM 與 KFM 兩大銅 鈷礦合計礦產資源 1216.9 百萬噸，已超越嘉能可四座礦山資源量 1120.9 百萬噸。其中，KFM 開發后，預計公司剛果銅、鈷金屬資源量可達到 3098.3/557.3 萬噸，超過全球最大的鈷原料供應商嘉能可的儲量 2194.4/466.2 萬噸。TFM 混礦項目完成后產能有望新增銅、鈷 28.85/2.43 萬噸，項目完全建成后公司有望實現銅產能 53 萬噸，鈷產能 4.4 萬噸， 為全球最大在產鈷礦。

華越 MHP 項目或貢獻可觀投資收益：公司持有華越項目 30%股權及 31%的包銷權，項目設計產能為年產 6 萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷 （MHP），含鈷 0.78 萬噸。據華越官方公眾號，該項目于 2020 年 3 月 開始開工建設，2021 年 11 月 17 日投料成功，于同年 11 月 28 日正式投 產。據鋼聯，2022 年 3 月 25 日四套高壓酸浸核心裝臵已具備滿負荷生 產能力。項目有望貢獻可觀投資收益。