己二酸行業專題報告：下游新材料加速擴張，需求拉動己二酸景氣周期.pdf

己二酸行業專題報告：下游新材料加速擴張，需求拉動己二酸景氣周期。己二酸價格上行，需求有望帶動景氣度爆發。2020 年下半年開始，供需關系 修復和向好推動己二酸價格上漲至目前 12200 元/噸。國內己二酸生產企業 主要分為兩類：1）以重慶華峰、河南神馬為代表，擁有己二酸下游配套產 業鏈；2）以華魯恒升為代表，通過裝置優化和業務協同形成一定成本優勢。 國內目前規劃建設的己二酸產能約 215 萬噸，假設全部產能建成投產，我國 己二酸產能將達到 490 萬噸左右，在全球范圍的產能占比將進一步提升。己 二酸下游的PA66原料己二腈國產化進度加快和可降解塑料PBAT項目大規模 規劃，預計在 2023 年有大量投產，將顯著拉動己二酸行業景氣度向上。我 們認為，需求面將繼續催化行業的高景氣度，己二酸有望達到新一輪的高景 氣。

新材料項目加速推進，己二酸供需缺口或擴大。己二酸下游的 PA66 和 PBAT 規劃產能龐大。壓制國內 PA66 產能放量的己二腈制備技術，目前國產 化已經進入規模化產能建設階段。2021 年價格暴漲的 BDO 新增產能規劃 充足，預計價格將有所回落，推動 PBAT 項目投產，己二酸需求量預計 將有大幅增長。由于己二酸兩個主要下游 PA66 和 PBAT 項目投建均存在 較大不確定性，我們以樂觀、中性、悲觀為假設情景對己二酸的供需格 局進行測算。中性情景下，2022 年-2025 年己二酸的國內消費量為 176.4/232.8/286.5/326.3 萬 噸 ， 其 中 PA66 耗 用 量 為 31.8/55.5/89.8/112.5 萬噸；PBAT 耗用量為 25.8/58.0/76.9/93.3 萬 噸。2022 年-2025 年國內己二酸的供需缺口為 6.1/-2.5/-8.1/4.6 萬噸。 2022 年和 2025 年己二酸規劃建設產能多，而 2023 年和 2024 年較少。 下游需求則相反，2023 年和 2024 年是 PA66 和 PBAT 的計劃投產高峰。 我們認為，2022 年己二酸有新增產能，供需基本維持平衡狀態。2023 年-2024 年，隨著己二腈國產化和原料 BDO 價格回落，PA66 和 PBAT 的 產能有序釋放，己二酸到 2023 年和 2024 年供需將持續收緊，行業有望 迎來新一輪的景氣周期，景氣向上空間則需要跟蹤兩個新材料關鍵下游 的產能釋放節奏。