航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)跟蹤報(bào)告：國(guó)際航線知多少.pdf

航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)跟蹤報(bào)告：國(guó)際航線知多少。1、規(guī)模看：國(guó)航處于領(lǐng)先。1）機(jī)隊(duì)構(gòu)成看：國(guó)航寬體機(jī)絕對(duì)量及占比均為最 高。截止 21 年末，國(guó)航（132 架，占比 18%）>南航（111、13%）>東航（97、 13%）>吉祥（6、6%）；占比變化看：國(guó)航寬體機(jī)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，維持在 18% 左右，南航占比近十年從 12.4%小幅提升至 13.2%，東航則從 15%降至 13%； 吉祥在 18 年引進(jìn) 787。2）占行業(yè)比重看：三大航國(guó)際+地區(qū)航線經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)占 行業(yè)約 8 成。以疫情前的 2019 年 RPK 為基準(zhǔn)，國(guó)航占比達(dá)到 28%位居第一， 南航 27%緊隨其后，東航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合 計(jì)達(dá)到 95%，三大航合計(jì)占比 79%。3）占自身比重看：國(guó)航國(guó)際+地區(qū)航線 占比最高，南航春秋大幅提升。RPK 角度：國(guó)航 2019 年國(guó)際+地區(qū)業(yè)務(wù)占比 40.7%，東航 35.5%，南航 31.5%，春秋 34.8%，吉祥 17.1%；旅客人數(shù)角度， 國(guó)航 2019 年國(guó)際+地區(qū)占比接近 20%。占比變化看：國(guó)航、東航穩(wěn)步提升， 國(guó)航從 2010 年的 17.2%升至 19 年的 19.5%，東航由 14.6%升至 16.3%；南航、 春秋則大幅提升，南航從 8.8%升至 15.1%，春秋從 14 年的 14.4%升至 19 年 的 27.7%。

2、航線資源：國(guó)航優(yōu)于歐美、南航長(zhǎng)于東南亞大洋洲、東航領(lǐng)先于日韓。我 們統(tǒng)計(jì) 2019 年夏秋季民航飛行計(jì)劃。歐美長(zhǎng)航線：國(guó)航優(yōu)勢(shì)明顯（北美航線， 國(guó)航占內(nèi)地航司比重 29%；歐洲航線：國(guó)航占 40%）。東南亞、大洋洲航線： 南航占比最大（東南亞航線：南航占國(guó)內(nèi)航司比為 33%；大洋洲航線：南航占 48%）；東亞、地區(qū)（港澳臺(tái)）航線：東航占比最大。（東亞航線：東航占國(guó)內(nèi) 航司比為 30%；地區(qū)航線：東航占比 43%）。

3、財(cái)務(wù)視角看經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。1）2019 年國(guó)際+地區(qū)收入看：春秋（35.6%）>國(guó)航 （34.5%）>東航（33.4%）>南航（26.4%）>吉祥（19.6%）。2）客座率表現(xiàn)看： 春秋領(lǐng)跑。疫情前看，國(guó)際線三大航平均客座率在 80%左右，春秋 19 年國(guó)際 航線客座率達(dá)到 88%，領(lǐng)跑行業(yè)。3）收益水平：三大航國(guó)際客收低于國(guó)內(nèi)， 春秋吉祥則反之。2010-19 年三大航國(guó)際線客公里收益均低于國(guó)內(nèi)，其中國(guó)航、 南航在 2017 年最低點(diǎn)，大約為國(guó)內(nèi)客收的 7 成左右，春秋、吉祥則略高于國(guó) 內(nèi)。變化看：國(guó)際航線收益 10-17 年降幅高于國(guó)內(nèi)，但 18 年開(kāi)始，國(guó)際客運(yùn) 票價(jià)水平已在逐步改善。

假設(shè)國(guó)際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？1）我們認(rèn)為國(guó)際線恢復(fù)的節(jié)奏， 將圍繞“航班恢復(fù)先行—>預(yù)期旅客出行恢復(fù)—>實(shí)際旅客恢復(fù)”三階段展開(kāi)， 實(shí)際旅客出行恢復(fù)階段是對(duì)業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性修復(fù)的階段，而對(duì)于周期性行業(yè)，投資 節(jié)奏會(huì)領(lǐng)先于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2）我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：其 一、樸實(shí)的認(rèn)知：國(guó)際航線占比高、受損大，則彈性大。國(guó)航是未來(lái)國(guó)際航線 放開(kāi)預(yù)期受益最顯著的公司。我們同時(shí)提示，春秋航空并沒(méi)有寬體機(jī)以及洲際 航線，在東南亞、日航航線恢復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。其二國(guó)際航線 將有助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，一方面提升寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)效率，另一方面則降低國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)壓力。該維度上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注吉祥航空，一旦 787 可以更好的執(zhí)飛 洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。