深挖財報之2022年半年報分析：整體盈利下滑，新老能源共舞.pdf

深挖財報之2022年半年報分析：整體盈利下滑，新老能源共舞。業(yè)績總覽：Q2 整體盈利下行，新老能源貢獻利潤增速。22Q2，全 A 營收與歸母 凈利潤累計同比增速、單季度同比增速均下滑，且單季環(huán)比增速均弱于季節(jié)性。 行業(yè)層面，新能源產(chǎn)業(yè)鏈與傳統(tǒng)能源行業(yè)共舞，利潤分布更為集中。營收端，22Q2 電力設(shè)備、石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工營收增速領(lǐng)先，且對全 A 整體營收的貢獻 度較 Q1 提升，農(nóng)林牧漁、非銀金融、美容護理營收端邊際修復(fù)；利潤端，22Q2 煤炭、石油石化、電力設(shè)備利潤端增速在 Q1 高位背景下仍有提升，農(nóng)林牧漁、非 銀金融的利潤端增速則較 Q1 的不佳表現(xiàn)有明顯改善，鋼鐵、建筑材料、電子、紡 織服飾、汽車、傳媒、社會服務(wù)、房地產(chǎn)利潤端增速較 Q1 的不佳表現(xiàn)仍有惡化。 二級行業(yè)中，22Q2 光伏設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品加工、調(diào)味發(fā)酵品、個護用品在營收與凈利 潤維度均較 22Q1 有較為明顯的積極邊際變動，此外，22Q2 煤炭開采在利潤端景 氣度繼續(xù)提升、能源金屬在收入端增速提升明顯。

ROE：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率繼續(xù)拖累 ROE，杠桿率被動提升。22Q2 多數(shù)行 業(yè) ROE 下行，全 A 非金融 ROE（TTM）為 8.8%，與 22Q1 相比略有下行，拆分 來看，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率共同拖累 ROE，權(quán)益乘數(shù)則在利潤增速收斂背景 下被動提升。1）從盈利能力看，整體毛利率仍受到壓制，新老能源毛利率提升， 疫情擾動之下多數(shù)行業(yè)整體費用率下降。當前各板塊與上游毛利率之差仍在底部， 一方面，雖然二季度大宗商品價格有所下降，但成本改善傳導(dǎo)至報表端存在一定 滯后，另一方面，疫情擾動下部分行業(yè)營收增速受到一定壓制，規(guī)模效應(yīng)邊際減 弱后，需求不佳而固定成本占比較高的行業(yè)毛利率被動收斂。2）從周轉(zhuǎn)效率看， 疫情影響中游制造、可選消費及支持服務(wù)周轉(zhuǎn)效率，必選消費及上游原材料存貨 周轉(zhuǎn)率提升。

庫存與資本開支：疫情沖擊下企業(yè)補庫支出意愿、資本開支意愿繼續(xù)下行。1）庫 存周期：Q2 全 A 非金融存貨增速與整體補庫相關(guān)現(xiàn)金支出同比增速繼續(xù)邊際下 降，企業(yè)補庫支出意愿不足狀態(tài)延續(xù)。其中，景氣度處于高位的石油石化、電力 設(shè)備主動補庫意愿較強，消費電子需求下滑以及二季度疫情沖擊致電子、汽車行 業(yè)被動補庫，行業(yè)周期承壓的房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁連續(xù)主動去庫。2）資本開支：全 A 擴產(chǎn)意愿低位下行，疫情擾動+需求疲軟拖累資本開支增速。Q2 建材、電力設(shè) 備、汽車行業(yè)資本開支增速繼續(xù)保持領(lǐng)先，連續(xù)三個季度資本開支增速下滑的行 業(yè)包括鋼鐵（雙碳推進下繼續(xù)去產(chǎn)能）、電子/輕工制造/家電（成本上升擠壓利潤、 下游需求弱）、社會服務(wù)/交通運輸（疫情壓制資本開支意愿與能力）、房地產(chǎn)/農(nóng)林 牧漁（行業(yè)周期下行）、醫(yī)藥生物/環(huán)保。連續(xù)三個季度資本開支增速上行的行業(yè)僅 有建筑材料、汽車。

兩維度看超預(yù)期：盈余驚喜組合更新。交叉驗證兩個維度，半年報公告后 22 年歸 母凈利潤中值上調(diào)率高于 10%、下調(diào)率低于 35%、且凈利潤斷層率高于 8%的行 業(yè)為：石油石化、基礎(chǔ)化工（鋰電材料、農(nóng)化制品）、電力設(shè)備（電池、光伏設(shè)備）、 電子（半導(dǎo)體設(shè)備及材料）、通信（通信服務(wù)）、醫(yī)藥生物、家用電器。另外，我 們基于 22 年半年報更新了最新一期盈余驚喜組合。