軟件與服務行業-信創行業分析：新周期，新機遇.pdf

軟件與服務行業-信創行業分析：新周期，新機遇。1）當前黨政市級以上公文系統的信創改造已經收尾，而后有望縱向下沉至區縣鄉，橫向拓展 電子政務系統改造。在黨政部門的引領下，金融、電信等八大重點行業也開始加快自主可控步 伐。“2+8”體系之外，汽車、物流等 N 個行業有望在 2023 年左右開始發力國產替代，未來信 創迎來黨政和行業共振，體量與天花板或將迎來大幅提升。2）相比電子公文，電子辦公與行業 對信創生態性能與服務能力的要求大幅提升，客戶需求倒逼下，信創生態有望加速集中。標準 化較高的基礎軟件、基礎硬件擁有極強的馬太效應，隨著規模擴大、高價值場景涌現將進一步 加速這些環節的整合，本輪加速滲透期頭部企業有望享受行業集中度的紅利。3）隨著信創的 不斷推進以及國產軟件低價優勢，行業與政府端正版化率有望迎來大幅改善，用戶基數以及使 用習慣的培養將為國產軟件未來新產品的拓展打下堅實的基礎。4）信創軟件生態替代的催化 下未來國產應用軟件集中度與景氣度有望迎來邊際提升。

如何看待當前所屬階段及對應市場空間？

我們認為，伴隨 2020~2022 年市級以上黨政部門信創的推進，行業實際上已經走過最初“從 0 到 1”規模化落地的爆發式成長階段；而后續縣鄉下沉與行業拓展并舉的過程，實際上是信 創行業“從 1 到 3”高速成長的擴容階段。依據公開數據和假設，經過測算，僅從存量替代的 角度來看，國有單位（包含黨政機關、教育以及醫療等）有望為信創市場貢獻巨大的替換空間， 如果將電信、電力、交通、石油、航空航天等行業考慮在內，信創的市場空間將會更大。

歷史行情如何演繹？

復盤歷次信創行情演繹過程發現，“規劃預期”、“訂單落地”、“業績兌現”的早期階段，都是相 對較好的投資機會，建議把握行業可能出現的波段行情。聚焦信創行業內部，我們實際上能夠 觀察到顯著的輪動行情，一般先核心廠商再向二線品種擴散。更進一步，聚焦個股，具備強勢 行情的個股，往往在份額（包括份額預期）方面占據顯著優勢。

如何看待近期信創行情？

我們將每一輪信創產業按產業進度分為政策及規劃預期階段、訂單落地階段和業績兌現階段三 個主要階段，當前仍然處于整體新一輪信創周期的起始階段。當前時點類比 2019 年，信創屬 于偏剛性支出，擾動環境下的成長確定性比較優勢凸顯。本輪行情起步于 8-9 月份部分信創龍 頭個股帶領超跌反彈，10 月份在美國科技制裁刺激下信創確定性再次提升，展望未來，科技自 立是中長期確定性趨勢，政策及事件催化或將持續，當前時點重申看好信創板塊投資機遇。

如何優選信創投資機會？

若需求如預期釋放，則信創全產業鏈有望受益。進一步優選過程中，我們梳理兩條投資主線： 1）技術門檻高（高壁壘）、產品標準化程度高（可復制推廣，高爆發力）、競爭格局好（充分受 益，有定價權）的基礎軟硬件產品型公司；2）新一輪信創新增需求如服務端和行業應用領域。