中國神華（601088）研究報(bào)告：全球綜合能源龍頭企業(yè)，一體化運(yùn)營助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng).pdf

中國神華（601088）研究報(bào)告：全球綜合能源龍頭企業(yè)，一體化運(yùn)營助力業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。中國神華是國家能源投資集團(tuán)控股的雙股上市公司，為集團(tuán)旗下煤炭生產(chǎn)銷售、發(fā)電、運(yùn) 輸、煤化工業(yè)務(wù)為一體的大型能源企業(yè)。2018 年神華集團(tuán)和原國電集團(tuán)的并購重組，加強(qiáng) 了公司發(fā)電業(yè)務(wù)的營收能力，截至 2022 年 9 月，國家能源投資集團(tuán)持有中國神華 69.25% 股權(quán)，實(shí)際控制人為中央國資委，2021年公司煤炭業(yè)務(wù)和發(fā)電業(yè)務(wù)分別占收入比為74.45% 和 16.88%。

煤炭業(yè)務(wù)：煤炭?jī)?chǔ)量大，生產(chǎn)銷售能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)

擁有 6 大礦區(qū)，地質(zhì)條件好，開采成本低，核定產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的 8%。公司的煤炭除 去自有礦區(qū)生產(chǎn)的煤礦以外，還包括利用發(fā)達(dá)的鐵路交通優(yōu)勢(shì)外購的煤炭，占煤炭總量的 35%，從而滿足下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于煤炭需求的增長(zhǎng)。2021 年?duì)I收增長(zhǎng) 54.98%，按照目前市場(chǎng) 對(duì)于能源緊需程度，2022 年業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)：運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，收益于能源短缺，運(yùn)力將進(jìn)一步提升

公司運(yùn)輸板塊包含：9 條鐵路運(yùn)輸線路，3 家港務(wù)公司，59 艘航運(yùn)船舶，歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn) 率排第二。2021 年由于國內(nèi)能源緊缺，公司提高了鐵路的周轉(zhuǎn)率、港口的下水能力和船舶 貨運(yùn)量、周轉(zhuǎn)率。其中鐵路運(yùn)輸?shù)膶?duì)運(yùn)輸板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大，其營收約占運(yùn)輸板塊總營收 的 79%左右。

發(fā)電業(yè)務(wù)：一體化運(yùn)營保證公司電廠煤炭供應(yīng)，受益于電價(jià)政策改革，未來發(fā) 電業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間增大

公司包括：燃煤電廠、燃?xì)怆姀S、水電廠，其中燃煤發(fā)電是公司的主要發(fā)電方式。電廠約 83.8%的燃煤來自于公司內(nèi)部供給，公司豐富的煤炭?jī)?chǔ)量保證了內(nèi)部電廠燃煤供應(yīng)。此 外，2021 年電價(jià)政策改革，將燃煤發(fā)電企業(yè)電價(jià)上下浮動(dòng)調(diào)整為 20%的限制，相比之前的 閑置空間，擴(kuò)大明顯。同時(shí)由于公司市場(chǎng)交易電量占比高，未來發(fā)電板塊業(yè)績(jī)將有較高增 長(zhǎng)。

煤化工業(yè)務(wù)：進(jìn)一步拓展公司煤炭轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，未來包頭煤化工二期的開工將提 高公司聚烯烴的產(chǎn)量

目前，公司煤化工項(xiàng)目主要是指包頭煤化工一期，每年約生產(chǎn) 60 萬噸聚烯烴，且聚烯烴 價(jià)格不受政策影響，未來隨著煤化工二期的開工，公司煤化工產(chǎn)品將新增 75 萬噸聚烯 烴，板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)將大幅上升。