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維科技術（600152）研究報告：鈉電浪潮已至，維科迎發展良機。鈉電池具有高安全性、高倍率性能、優秀寬溫性能、低成本 等優點，且鈉資源地殼儲量豐富，在全球鋰價高企、鋰資源 長期緊平衡的背景下，成為鋰電池的重要補充。中國作為鋰 消費大國，鋰資源短缺、品位較低，長期或受資源掣肘，對 于尋找鋰電池替代方案尤為迫切，因此，以寧德時代為代表 的鋰電企業，以中科海鈉、浙江鈉創為代表的鈉電新勢力積 極布局，疊加產業資本助力，中國鈉電池產業化進程不斷提 速，有望在 2023 年迎來量產元年。 相對鋰電池，鈉電池能量密度較低，適用于對能量密度要求 低、對成本及安全性較為敏感的場景。兩輪車、A00 級車整 體造價低，電池成本占比高，對電池成本敏感，或將率先迎 來鈉電池裝機；儲能多安裝于空曠場地，對能量密度要求 低，且由于大量電池串并聯，對電池單體安全性極為敏感， 另需低電池成本以提升電站經濟性，對電池的要求與鈉電池 特點極為貼切，或將成為鈉電池重要應用場景。 鋰價維系高位，鈉電優勢突出，鈉電池發展內外因共振，迎 發展良機。我們預計 2025 年鈉電池在儲能、A00 級車、兩輪 車需求將分別達到 52、13、18GWh，合計達 82GWh，成為鋰電 池的重要補充。

前瞻布局鈉電，打造第二成長曲線

公司布局極具前瞻性，2019 年便與鈉電池新勢力翹楚浙江鈉 創開展合作，與其合作進行鈉電池研發、制造。2022 年，公 司參與鈉創 A 輪融資，并與其簽署戰略合作協議，雙方合作 進一步加深。未來，在維科-鈉創合作模式下，公司或負責鈉 電池制造環節，鈉創負責正極材料、電解液等原材料生產， 雙方各取所長，強強聯合，有望在鈉電池領域取得一席之 地。

浙江鈉創由上海交通大學馬紫峰教授帶隊，在研發實力、產 業化進程等方面均處領先地位。研發方面，馬教授團隊 2012 年開始著手鈉電池研究，擁有美國專利 3 件，授權專利 23 件，申請專利 40 余件，與維科合作研發的鈉電池能量密度可 達 150Wh/kg，國內領先；產業化方面，鈉創于 2021 年 5 月 發布全球首套鈉電池-甲醇重整制氫綜合能源系統，2021 年 7 月助愛瑪鈉電兩輪車亮相，已有豐富應用案例，2022 年 10 月投產全球首條萬噸級鈉電池正極產線，產業化進程行業領 先。

鋰電優勢顯著，與鈉電充分協同

公司主營業務為聚合物鋰電池、鋁殼電池等，產品可廣泛應 用于消費電子、小型動力及儲能領域。公司深耕鋰電行業近 二十年，形成豐富競爭優勢，將帶動鋰電業務獲得更高份 額，同時為鈉電業務提供充分協同效應。

我們認為，公司核心優勢體現在客戶、產能、研發等方面。 客戶方面，公司與 TCL、大疆等優質企業深度合作，為產能 消化提供保障，同時與兩輪車龍頭愛瑪、AGV 叉車企業杭州 同筑等合作，為切入其鈉電供應鏈奠定基礎；產能方面，公 司在南昌與鋰電池全球龍頭 LG 化學合資建廠，學習其先進生 產經驗，此外，該工廠尚存大量空地，公司可以低成本、短 時間投建鈉電產能；研發方面，公司與多所高校建立產學研 合作關系，承擔多項省、市級重大科技專項，研發實力雄 厚，為公司快速切入鈉電池領域提供技術支持。