明泰鋁業(yè)（601677）研究報告：量價齊升穿越周期，高端轉(zhuǎn)型厚積薄發(fā).pdf

明泰鋁業(yè)（601677）研究報告：量價齊升穿越周期，高端轉(zhuǎn)型厚積薄發(fā)。公司是國內(nèi)鋁延壓加工龍頭企業(yè)，成本控制優(yōu)秀：2021 年公司生產(chǎn)鋁板 帶箔 115.9 萬噸，生產(chǎn)鋁型材 1.7 萬噸，產(chǎn)量領(lǐng)先，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，涉及建筑、 交通、食品藥品、電子、電池等各領(lǐng)域。得益于對成本的嚴(yán)格控制及對研發(fā)的 持續(xù)投入，公司 ROE 保持長期增長,由 2012 年的 2.54%穩(wěn)步上升至 2021 年的 19.07%。公司優(yōu)秀的成本控制筑起了早期壁壘，主要反應(yīng)在：1）采購低價設(shè) 備自組自調(diào)，實現(xiàn)極致的資本開支控制；2）自備電熱，降低生產(chǎn)成本；3）布 局再生鋁，降低原材料成本。

依托經(jīng)營優(yōu)化降低鋁價波動影響，鋁價或已見底，傳統(tǒng)需求有望改善： 復(fù)盤過往，國內(nèi)外鋁價劇烈變動往往會造成出口利潤大幅波動，引起當(dāng)期歸屬 凈利潤同比下跌，公司依托成本優(yōu)化及產(chǎn)品高端化提升了經(jīng)營調(diào)節(jié)能力，逐步 減小波動影響，歸屬凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正時間逐步縮短。近期國外政治、能源 問題短期導(dǎo)致國內(nèi)外鋁價大幅波動，長期來看對業(yè)績擾動較小。我們認(rèn)為，目 前鋁價已處低位，短期鋁價急跌造成損失可能性較低，同時，地產(chǎn)政策利好頻 出，鋁材需求有望提升，利好未來傳統(tǒng)需求加工費提高。

研發(fā)驅(qū)動高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，新產(chǎn)品放量驅(qū)動量價雙升：我國中低端鋁材市 場擁擠，而高端鋁材仍存需求。公司抓住市場需求，持續(xù)研發(fā)推出新品，2014 年至今已建成多條高端產(chǎn)線，產(chǎn)品涉及高端交通用鋁板、軌道交通鋁型材、航 天軍工鋁材等領(lǐng)域，公司毛利率持續(xù)增長。近期，公司積極布局新能源領(lǐng)域， 部分產(chǎn)品已通過主流廠商驗證，未來，隨著更多產(chǎn)品落地通過驗證，新能源產(chǎn) 量將進(jìn)一步提高，優(yōu)化公司整體盈利能力。

布局再生鋁保級利用，鑄就成本新壁壘：公司現(xiàn)擁有 68 萬噸再生鋁及 12 萬噸鋁灰渣項目，2024-2025 再生鋁保級利用產(chǎn)能有望達(dá)到 140 萬噸，隨著再 生鋁使用的進(jìn)一步提高，公司生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。公司在技術(shù)、廢鋁資 源、消納能力、環(huán)保處理方面具有優(yōu)勢：1）保級再生利用具有一定技術(shù)及設(shè) 備壁壘，可提升再生鋁回收價值；2）回收渠道優(yōu)勢明顯。公司地理位置好， 2017 年已布局廢鋁回收，全國已有多家穩(wěn)定供貨商；3）公司產(chǎn)品豐富，1-8 系 鋁合金牌號全，廢鋁消納能力強；4）配套鋁灰渣處理設(shè)備，具有鋁灰渣 HW48 處理資質(zhì)，環(huán)保處理費用低。