傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度投資策略：疫情波動帶來高波動性，行業(yè)成長趨勢可持續(xù).pdf

22 年以來，行業(yè)在政策層面邊際轉(zhuǎn)向平和，海外的宏觀事件疊加國內(nèi)疫情管控的波 動，導(dǎo)致公司面臨較高的經(jīng)營不確定性，股價波動性顯著提升。進(jìn)入 11 月，二十大 報告明確行業(yè)發(fā)展方向，互聯(lián)網(wǎng)賦能實體經(jīng)濟(jì)依然具有長期成長性。近期，中央經(jīng) 濟(jì)工作會議順利召開，提到“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平 臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”我們預(yù)期進(jìn)入 23 年，從行業(yè) 周期同步性和彈性角度，互聯(lián)網(wǎng)多平臺均有望逐步迎來拐點。

廣告依然是互聯(lián)網(wǎng)的核心基本盤，多輪順逆周期，同步性強(qiáng)彈性可驗證。22 年疫情 零星反復(fù)，流量增長相比 21 年相對加速?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告行業(yè)增長受到消費需求疲軟、 降本增效縮減預(yù)算等因素的影響：外循環(huán)廣告收入呈現(xiàn)負(fù)增長，內(nèi)循環(huán)廣告受益于 內(nèi)容電商的市場份額增長保持健康增長。23 年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期消費需求逐 漸回暖，商戶和廣告主有望逐步增加預(yù)算，各類廣告形式中短視頻廣告有望新增預(yù) 算維持更高份額，復(fù)蘇速度更快。

服務(wù)型交易平臺（本地生活/線上招聘）融合“新十條”實施，周期同步性更強(qiáng)。22 年雖然受疫情管控影響（商品供給端、配送端、線下消費端受到影響），但線上業(yè) 態(tài)具有韌性，優(yōu)于線下同類型業(yè)態(tài)增長。防控“新十條”實施后，線下活動有望增 加，商家供給、騎手配送等供給制約因素減弱。此外，招聘行業(yè)來看，中小企業(yè)經(jīng) 營確定性提升，招聘需求有望同步復(fù)蘇。對比海外，我們發(fā)現(xiàn)招聘行業(yè)彈性高于線 下服務(wù)業(yè)與廣告業(yè)。

提振消費下，商品型交易平臺線上化率預(yù)計持續(xù)上行，但格局仍未穩(wěn)定。22 年疫情 導(dǎo)致的消費疲弱及物流受阻壓制行業(yè)整體增長，大多電商平臺出現(xiàn) Q2 起多季度持續(xù) 受沖擊（僅 Q3 稍有放松），但整體線上化率仍提升。展望 23 年，防疫政策優(yōu)化、 后續(xù)物流端負(fù)面影響因素將逐步消除，政策朝著內(nèi)需和消費傾斜，消費場景終將恢 復(fù)、消費意愿終將抬升。競爭格局上，差異化依然是核心競爭力，居民收入壓制下 拼多多體現(xiàn)差異化價值，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)增長較快，綜合類電商依然承壓。

游戲板塊疫情放松下，居家時長是 23 年關(guān)鍵變量。22 年行業(yè)受到供給和需求雙重 壓制：供給側(cè)，版號暫停及批次減少帶來新游戲供給量下滑；需求端，未成年人保 護(hù)法實施影響未成年人時長。從海外經(jīng)驗來說，疫情階段性應(yīng)對措施，帶來居家及 用戶時長上升，游戲業(yè)態(tài)整體受益。

22 年降本增效效果顯著，23 年收入復(fù)蘇下利潤彈性更大。我們預(yù)計各平臺仍會嚴(yán)控 新業(yè)務(wù)投入。22 年互聯(lián)網(wǎng)大多公司在主業(yè)降本增效+新業(yè)務(wù)大幅減虧雙條件下，整 體利潤池保持較高位（并未受收入 TOPline 下滑影響）。我們認(rèn)為 23 年各公司將繼 續(xù)保持對主業(yè)優(yōu)化、對新業(yè)務(wù)投入的審慎態(tài)度，進(jìn)一步體現(xiàn)在利潤彈性上。