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華大智造（688114）研究報告：國產(chǎn)基因測序儀器龍頭。市場空間大：存量 CAGR20%，大量未開拓市場。根據(jù) Markets and Markets 數(shù)據(jù)，2020年全球基因測序儀與耗材市場規(guī)模39億美元，2025年有望達(dá)114 億美元，2019-2025 年市場規(guī)模 CAGR20%。其中，中國基因測序儀及耗材 2019 年市場規(guī)模 42億人民幣，2025年有望達(dá) 133億人民幣，2019-2025年市 場規(guī)模 CAGR21%。基因測序作為新興領(lǐng)域，仍有大量可開拓應(yīng)用市場，如 腫瘤早篩等，按照 Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，我國腫瘤早篩市場規(guī)模有望由 2021 年的 1 億元提升至 2030 年的 192 億元，對應(yīng) 2021-2030 年復(fù)合增速 79%。我 們認(rèn)為，下游場景的持續(xù)打開，有望拉動上游儀器耗材放量。

技術(shù)壁壘高：多板塊集成的綜合技術(shù)壁壘難以突破。基因測序儀的核心是 可以實現(xiàn)穩(wěn)定快速的高通量基因測序，為了達(dá)到這一目標(biāo)需要實現(xiàn) DNA 聚 合、DNA 提取富集、光電技術(shù)等各板塊技術(shù)的突破，并實現(xiàn)良好的集成。 以華大智造的基因測序為例，其流程包含 DNA 單鏈環(huán)化、DNB 制備、規(guī)則 陣列芯片和 DNB 加載、cPAS 測序、二鏈測序、算法識別等步驟，所涉及技 術(shù)包括但不限于 DNA 擴(kuò)增、半導(dǎo)體精密加工、DNA 聚合、高分辨率成像、 軟件分析等。僅 DNA 聚合板塊，便需在上萬個酶突變體中篩選得到最優(yōu)秀 的測序酶，對公司的研發(fā)實力、綜合實力均有較高要求。

長期海外壟斷：高技術(shù)壁壘形成壟斷，Illumina全球市占率74%，提價倒逼 國產(chǎn)企業(yè)突破上游“卡脖子”技術(shù)。基因測序設(shè)備及耗材市場主要被 Illumina、Thermo Fisher 等 海 外 龍頭 占 據(jù)，2019 年全 球 市占 率 分別 為 74.1%、13.6%。2014 年，Illumina 核心試劑耗材價位大幅提升，導(dǎo)致我國下 游測序服務(wù)商毛利率大幅下滑，倒逼國產(chǎn)企業(yè)突破上游“卡脖子”技術(shù)，華 大智造應(yīng)運而生。

華大智造：國產(chǎn)唯一、打破壟斷、競舟中游

基因測序儀唯一國產(chǎn)廠商，自研專利技術(shù)打破海外壟斷，測序質(zhì)量已與海 外有一戰(zhàn)之力。公司通過自主研發(fā)，擁有“DNBSEQ 測序技術(shù)”、“規(guī)則陣列 芯片技術(shù)”、“測序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)”等多項核心專利，測序技術(shù)躋身全球 三大核心測序技術(shù)之一，Hak-Min Kim 等對比了 Illumina 平臺與華大智造平 臺在測序質(zhì)量、GC 覆蓋率、測序一致性等方面的差異，總體來看華大智造 與 Illumina 結(jié)果具有高可比性，測序質(zhì)量已與海外有一戰(zhàn)之力。

技術(shù)突破、渠道拓展帶動市占率持續(xù)提升，國內(nèi)市占率提升至 24%。 2017-2019 年國內(nèi)市占率由 16%提升至 24%，并有望持續(xù)提升。技術(shù)壁壘 突破疊加性價比優(yōu)勢，基因測序板塊國產(chǎn)替代加速，作為國產(chǎn)基因測序儀 唯一廠商，2017-2019 年公司國內(nèi)市占率由 16%快速提升至 24%，我們認(rèn) 為，隨國內(nèi)對數(shù)據(jù)安全越來越重視，公司渠道完善、數(shù)據(jù)累積、產(chǎn)品影響 力提升等，國內(nèi)市占率仍有望快速提升

2020 年后全球拓展加速，2022 年贏得美國專利訴訟，全球市占率有望提升。2020-2022 年，公司分別于新 加坡、韓國、澳大利亞、德國、俄羅斯、英國、法國、巴西等地設(shè)立子公 司，建立本地化的營銷服務(wù)團(tuán)隊，加速海外布局。2022 年，公司贏得美國 訴訟，加速進(jìn)入美國市場，全球化助力公司打開成長天花板，有望拉動全 球市占率提升。