同道獵聘（6100.HK）分析報告：BHC模式破局中高端人才招聘，行業龍頭行穩致遠.pdf

同道獵聘（6100.HK）分析報告：BHC模式破局中高端人才招聘，行業龍頭行穩致遠。公司概況：中高端在線招聘龍頭，連接 BHC 三端的智能人服平臺。同道獵聘 是連接企業用戶（B）、獵頭（H）、個人用戶（C）三方的智能人才服務平 臺，通過開創性地將獵頭引入其生態系統，激發“鲇魚效應”，從而實現 BHC 三方觸達和平臺活躍。公司是國內中高端人才招聘龍頭，截至 2022Q3，公司 注冊企業用戶數超 110 萬（yoy+17%）；注冊獵頭數超 21 萬（yoy+11%）； C 端注冊用戶數達 8160 萬（yoy+14%）。公司面向年薪 10 萬元以上的中高端 人才市場，優質穩定的客戶結構使得公司業績具有一定的抗周期性。2022Q1- Q3，公司實現營業收入/現金收入 20.1/18.5 億元，同比+7.1%/-5.5%；實現 Non-GAAP 凈利潤 3.5 億元（yoy +46.3%），Non-GAAP 凈利率為 17.4% （yoy +5pcts），盈利能力穩健提升。

行業現狀：人才需求持續上升，在線招聘催化效率迭代。我國產業結構升級以及 經濟轉型高質量發展帶來人才需求的不斷提升，優質人才逐漸成為稀缺供給，企 業也愿意付出更高的成本招攬心儀的人才，驅動中高端人才招聘市場規模持續增 長。我們測算 2025 年中高端招聘規模有望達 1844 億，2022-25 CAGR 約 17.1%。從招聘渠道看，基于效率及性價比優勢，以及疫情對企業和求職者線上 招聘習慣的養成，在線招聘的重要性逐漸提升。根據獵聘，2023Q1，86.7%的 企業將在線招聘作為招聘渠道之一。我們測算 2025 年中高端人才在線招聘規模 有望達約 664 億，線上滲透率約 36%，2022-25 CAGR 約 20.5%。

競爭要素：獵頭是激發“鲇魚效應”的重要一環，資源、服務及效率為發展關 鍵。中高端人才呈現主動求職意愿較低、跳槽成本高、決策周期長的特征，使 得以主動的簡歷投遞和搜索為核心的傳統招聘模式難以適用，因此獵頭成為激 發中高端人才市場“鲇魚效應”的關鍵要素。截至 2017 年，我國共有超 1.7 萬家傳統線下獵頭公司及超 35 萬名個人獵頭。盡管獵頭在中高端招聘中扮演 著不可或缺的角色，但仍然面臨著較為激烈的競爭環境、服務能力參差、業務 拓展存在瓶頸、人才資源不足等難題，導致市場高度分散。根據獵聘招股書， 2017 年我國獵企 CR10 僅為 2.9%。從行業格局看，盡管中高端招聘模式多 元，但獵聘憑借對獵頭資源、服務和效率瓶頸的突破，在中高端人才招聘市場 中份額領先。根據谷露，2022 年，56%的獵企將獵聘作為重要的招聘渠道。