視源股份（002841）跟蹤報告：教育科技龍頭，業務布局前瞻.pdf

視源股份（002841）跟蹤報告：教育科技龍頭，業務布局前瞻。部件業務：黑電把握結構性機會，白電貢獻新增長曲線。 1）黑電板卡：2022 年公司液晶主控板卡業務收入為 66.8 億元/+7.7%，我們判斷未來全球 TV 出貨 量保持穩定下，公司黑電板卡業務將保持相對平穩，但結構性機會猶存，智能 板卡出貨占比有望持續提升。2）白電板卡：2022 年公司白電板卡業務保持高 增，收入同比增長 33.19%至 6.72 億元，未來有望持續量產出貨。

教育業務：貼息貸款政策驅動成長，布局 C 端打造新增長極。2022 年公司教育 業務收入 60.7 億元/-11.24%。具體來看：1）2022 年希沃品牌中國 IFPD 市場 市占率為 48.2%，連續七年保持行業首位，貼息貸款政策驅動下，希沃品牌有 望通過布局高職教領域進一步穩固行業龍頭地位。2）公司切入學習機賽道，2023 年推出希沃 W3 學習機，對比主流產品，希沃學習機用戶群體主要定位于 3-12 歲年齡段，同時更大的屏幕尺寸有助于更好保護兒童視力。預計公司未來將進 一步完善 C 端產品布局，并且加速全渠道滲透，實現市場擴張。3）AI 方向： 公司于 2014 年成立中央研究院，主要研究方向包括視覺計算、信號處理、機器 人控制與系統、自然語言處理和語音識別等。經過近十年的技術積累，公司已 經與全球的研究院展開合作，部分研究成果已經轉化至產品應用中，預計未來 將在教育以及會議領域推出更多 AI 以及大模型相關產品。

企業服務業務：產品持續迭代升級，軟硬融合構建智慧辦公生態。2022 年公司 會議業務受局部地區疫情反復影響，收入同比下滑 8.84%至 15.87 億元，但 MAXHUB 品牌市占率同比提升 0.4pct 至 27.9%，連續六年保持行業第一。產品 方面，2022 年 MAXHUB 創新推出 V6 會議平板、個人協作終端、商用顯示、 音視頻終端在內的終端設備，實現智慧辦公全場景覆蓋。生態方面，MAXHUB 與騰訊會議、釘釘、飛書、涂鴉科技、邁聆等 40 余位生態伙伴展開多層次戰略 合作，全面適配各辦公會議軟件，構建智慧辦公生態。LED 業務：公司持續加 大在 LED 顯示領域的研發和營銷投入，2022 年收入同比增長 7.63%至 5.11 億 元，其中公司旗下青松品牌 LED 一體機 2022 年全國銷額/銷量市占率分別為 40.7%/35.5%，連續 4 年保持行業首位。展望：預計公司將進一步在產品側進 行優化，基于不同場景展開布局，同時信創國產替代趨勢下，公司還有望與國 家相關軟件、芯片等企業展開合作。

海外業務：教育 ODM 業務短期承壓，自有品牌發展良好。受海外俄烏沖突、全 球通貨膨脹、歐美央行連續大幅加息等因素影響，公司海外收入同比下降 1.8% 至 49.14 億元，其中智能平板等終端產品海外收入同比下降 6.08%至 37.8 億元。 但其中自有品牌取得良好發展，2022 年海外收入增速超 30%。展望：1）教育 ODM：短期看，海外局勢尚不清晰，海外教育信息化進度或將繼續延遲，但海 外教育平板滲透率較低，政策催化下長期成長性明確。公司一方面將加大下游 品牌商扶持，另一方面則持續開拓海外大客戶，進一步優化客戶結構。2）會議 自有品牌：公司將加快海外當地團隊建設與渠道建設，持續推進與主流會議軟 件的合作，我們判斷 2023 年公司自有品牌在海外市場仍將保持較高增速。