中美股債相關性研究.pdf

上傳者：楚**
時間：2023/05/18
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中美股債相關性研究。基于資產定價理論假設下的股債相關性：股債相關性被用來衡量的是股票資產和債券資產收益波動的同步性，投資者使用股債相關性進行構架多資產配置組合、設計對沖策略、組合風險管理等領域進行廣泛應用。然而疫情沖擊之后全球通脹大幅抬升，股債相關性逐漸從負值轉向正值，兩類資產對沖屬性逐漸喪失，這樣的范式轉變對投資者的資產配置決策框架和長期資本市場的假設形成顯著沖擊。本文中我們試圖探尋中美股債相關性背后的運行規律。學術研究對于股債相關性的驅動因素主要可以歸結為五類：經濟周期、風險偏好、通脹預期、政策超預期、市場波動率。其中經濟周期和風險偏好推動股債相關性向負值移動，通脹預期與政策超預期推動股債相關性向正值移動，股債相關性將是這四股力量相互作用的最終結果。

美國市場股債相關性：我們發現美國股債相關性從 1953年以來，大致分為三個階段：1950-1965 負相關（相關系數均值-0.11），1965-2000正相關（+0.28）， 2000-2020 負相關（-0.34），而 2020至今我們又回到了正相關區間（+0.18）。結合理論因素分解我們進一步探究影響美國股債相關性的驅動因素：1）無風險利率的波動; 2)利率波動與現金流波動的相關性；3）股權風險溢價和債券風險溢價波動的相關性，這三者共同影響著美國股債相關性的運行方向。

中國市場股債相關性：自 2004年以來，國內股債相關性大致可以劃分成 6個上行-下行區間，但每次上下行周期時股債運行規律卻不盡相同，我們認為背后是金融中周期在大方向上對股債相關性發揮影響。我們發現，金融中周期較好的指示了股債相關性整體的波動，兩者呈現明顯的負相關關系，整體區間相關系數達到-0.58；再考慮股權風險溢價、銀行間流動性、利率和經濟增長的相關性以及股債相對波動率這四個因子，最終構建了一個中國股債相關性五因子擬合模型，擬合優度為 58%。