保險行業保險資金運用專題分析：歷史圖景與未來展望.pdf

保險行業保險資金運用專題分析：歷史圖景與未來展望。保險資金運用的歷史回顧。保險資金運用經歷了 40 多年的發展，由最初的缺規無序到如今的規范發展：（1） 監管萌芽階段（1995-2011 年），保險資金投資渠道被極大的拓寬，允許進入資本市場、投資銀行次級債、境外 投資、間接投資基礎設施、不動產、未上市股權等，但對投資比例進行限制。隨著保險資金投資渠道的拓寬， 保險產品中分紅險“一險獨大”的局面對投資收益率的要求提升，因此保險行業資金配置中權益類資產大幅度 提升，由 2005 年的 9%提升至 2011 年的 15.7%，行業投資收益率隨著資本市場的波動而波動，但整體收益率 明顯上一個臺階。（2）監管放松期（2012-2016），原保監會繼續放開保險資金投資渠道，允許投資另類資產、 金融衍生品等，進一步放松股權和不動產投資品種和比例。將權益類資產上限由 25%提升至 30%、股權投資比 例由 5%提升至 10%，并擴大境外投資范圍等。在投資渠道放寬的背景下，亦放開保險產品預定利率限制，行 業負債成本提升進一步提升對投資收益率的要求，因此保險資金配置結構明顯變化，長期股權投資占比提升， 包括部分保險公司頻頻舉牌，為后續行業資金的無序運用埋下一定的隱患，并且公開市場權益資產的占比也明 顯提升，且資產荒導致非標資產的占比大幅提升。（3）行業整頓期（2017-2018），監管加大對保險資金違規違 法行為的整治力度，不過在此期間，雖然修訂了《保險資金運用管理辦法》，但投資比例并未發生明顯變動；（4） 監管放松期（2019-至今），推動差異化監管體系，一方面繼續堅定資產端市場化改革，鼓勵保險資金支持實體 經濟，并差異化制定權益投資配置比例，償付能力充足率較高的險企具有更大的配置空間。同時，負債久期持 續被拉長，因此從資產負債久期匹配角度出發，行業拉長了資產久期，債券的配置比例由 2019 年末的 34.6% 提升至 2022 年末的 41.7%，而公開市場權益比例保持相對穩定，長期股權投資也保持相對穩定。

資產荒下保險資金配置展望。2016 年市場資產荒時保險資金通過提高長期股權投資和非標資產的配置，而本輪 資產荒背景下，保險資金運用余額增速提升、優質非標資產規模下滑、償二代二期工程及 IFRS9 的實施，均或 使險資配置壓力提升，預計將繼續加大長期利率債的配置，并適度提升權益資產配置比例，包括高股息資產。