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證券行業專題報告：“投行+投資+投研”聯動，探索大投行生態圈建設。他山之石：高盛以專業能力和業務協同打造大投行生態圈。我國全面注冊 制改革順利落地，對國內券商提出更高要求，倒逼投行業務轉型升級。我 們選取美國頂尖投資銀行高盛為研究對象，探究其投行業務的發展模式。 高盛傳統投行服務長期領先，主要系其積累的品牌力、專業的服務能力和 豐富的服務內容；同時，基于“一個高盛”客戶服務戰略、通暢的業務協 同渠道、交易和投資等業務的專業優勢，高盛已建立較為完備的大投行生 態圈，囊括“保薦/并購+融資”、“投行+交易”、“投行+投資”、“投行+研 究”的業務協同模式，也將為國內券商投行業務轉型提供借鑒經驗。

國內現狀：頭部化明確，頭部券商率先布局“投行+投資+投研”。1）傳統 投行服務方面，注冊制直接利好投行業務、IPO 實現量價齊升，但競爭加 劇、未來優質項目挖掘難度加大、合規風控監管趨嚴，行業馬太效應顯著， 頭部券商將更具優勢。2）大投行協同方面，受限于資本市場成熟度及券商 專業能力，目前國內券商內部協同需求較弱、起步較晚，但近年來多家券 商也推出“投行+投資+投研”的大投行業務模式。其中，投資協同主要包 括“PE+投行”、“投行+跟投”兩類模式；研究協同則貫穿大投行業務全流 程。大投行業務對券商專業能力和綜合服務能力要求較高，頭部券商布局 領先、項目資源豐富、資本實力雄厚、定價等投行專業能力領先，將優先 受益于大投行業務生態圈的建設。

借鑒與展望：專業能力為基石，資本市場制度建設將打開協同空間。1）傳 統投行服務方面，注冊制延長投行服務鏈條，券商應豐富服務內容，把握 再融資、并購重組、員工持股等業務機遇，同時依托不同資源稟賦、形成 差異化優勢。2）大投行協同方面，注冊制及配套制度的落地及完善，也將 進一步打開“投行+投資”、“投行+交易”的協同空間。3）券商仍需提升專 業能力和資本實力，完善內部協同機制，共同支撐大投行業務穩健發展。