2023中期農業板塊策略分析：龍頭白馬估值觸底，成長賽道邊際改善.pdf

2023中期農業板塊策略分析：龍頭白馬估值觸底，成長賽道邊際改善。1. 行情回顧 ? 2023年受養殖周期下行，農產品大宗價格回落影響，農業板塊整體表現低迷。2023年至6/20申萬農林牧漁指數下跌10.05%，行業排名第27位，跑輸上證指數 14.94%。行業估值已位于歷史低位，9%分位，下行空間有限。橫向對比，農林牧漁PB估值位于申萬行業第10位，處于中游位置。農林牧漁各細分板塊估值均低 于歷史均值。建議關注基本面穩健估值觸底的行業龍頭白馬，以及成長性強基本面邊際改善的寵物食品賽道。

2. 龍頭白馬估值觸底：生豬養殖

行業已經歷持續超5個月的虧損，能繁母豬產能持續去化，但去化幅度較小。仔豬價格上半年處于盈利區間，肥豬虧損深度有限，外加仔豬可盈利，造成母豬經 濟性較好，產能去化動力不足。仔豬價格6月開始快速下跌，當肥豬價格持續低迷，仔豬價格回落或催化能繁母豬產能加速去化。養殖效率自去年下半年有明顯 提升，疊加出欄體重始終處于較高位置，造成供給相對充足，短期進入消費淡季，預計豬價短期仍在低位運行。行業內豬企現金流緊張，主要上市公司近年來 收縮資本開支，固定資產增速回落，擴張減速。龍頭公司牧原股份、溫氏股份當前估值已至歷史底部區間，等待產能加速去化催化。

3. 龍頭白馬估值觸底：飼料

我國飼料行業規模穩步增長，行業規模化程度增加。海大集團飼料業務過去十年高速穩定成長，優勢最強的領域為特水料(蝦蟹料及高檔魚料），保持高毛利高 增速。海大飼料業務核心競爭優勢明顯，支持公司長期發展，包括種苗+飼料+動保+技術支持小產業鏈綜合服務模式，深度綁定客戶；研發技術優勢；原材料采 購能力。 海大集團在生豬養殖業務穩定發展，成本管控成績較好。受養殖行業低迷及原材料價格快速下行影響，公司業績短期承壓，公司核心競爭力強勁，長 期發展目標明確前景明朗。當前公司估值已至底部區間，建議關注。

4. 成長賽道邊際改善：寵物食品

全球寵物食品市場穩健增長，具備一定抗經濟周期屬性。我國寵物食品市場快速成長中，格局分散，主糧為主要細分領域，銷售渠道電商占比高，國內公司市 場份額持續提升，賽道長期成長性強。短期來看，國內寵物食品公司有較大份額為海外代工訂單，出口對業績有較大影響，自2022年下半年開始海外客戶開始 去庫存過程，寵物出口自9月起同比下滑，至2023年4月去庫存接近尾聲，出口金額同比轉正，伴隨利率上行，預計出口業務有望逐漸恢復。國內寵物食品市場 618數據創新高，國產品牌勢頭強勁，上市公司旗下品牌增速較好。建議關注中寵股份、佩蒂股份、乖寶股份（擬上市）。