江蘇銀行研究報告：深耕中小、零售見效，高ROE低估值之選.pdf

江蘇銀行研究報告：深耕中小、零售見效，高ROE低估值之選。扎根金融沃土，區位優勢顯著。江蘇銀行業務基本盤在蘇南地區，但相比省 內其他上市城商行，在蘇北地區的機構、資產布局優勢明顯，有望更好受益于蘇 北展現出的經濟增長強勁勢頭。與此同時，制造業轉型升級、小微經濟發達，都 是江蘇經濟可持續發展的重要動力，對區域融資需求保持旺盛以及資產質量穩定 有深遠意義。

如何建立起小微業務護城河？江蘇銀行持續保持省內小微貸款市占率首位， 其小微貸款貢獻了超 1/3 的貸款總量。我們認為其小微業務優勢的形成至少包含 兩方面：一是差異化的客戶定位，更多聚焦中小企業而非個體經營戶，這使其能 夠與省內農商行進行錯位競爭，并充分體現在小微貸款戶均規模的差異上；二是 數字化的全面賦能，是小微拓客及小微資產質量的關鍵支撐。

交易銀行快速發展，可以帶來什么？江蘇銀行于 2017 年成立交易銀行部， 供應鏈金融和現金管理是其業務的核心，前者有望成為小微貸款持續投放的重要 抓手，2022 年其貸款增速高達 70%，后者核心產品 2022 年交易量同比增速超 30%，低成本負債沉淀的規模效應有望不斷顯現，進而優化對公存款成本率。

十年零售轉型成效顯著。消費金融、財富管理是江蘇銀行零售轉型的重點。 把握政策機遇，江蘇銀行于 2013 年開始發力消費貸，2021 年開始消費貸成為 其個貸中的最重要構成，并為江蘇銀行帶來了領先的資產收益率和凈息差。客群 基礎、渠道優勢以及資產管理能力，是江蘇銀行財富管理業務領先的三大要素， 助力其成為首家零售 AUM 破萬億元的城商行。

“逆襲“的 ROE 如何延續？2021 年開始，江蘇銀行 ROE 快速回升，截至 23Q1 僅次于城商行中的成都和寧波銀行，估值層面呈現出較好的抗跌性，但當 前仍是”高 ROE-低估值“標的。展望后續，我們認為三方面支撐其 ROE 保持相 對高位：一是凈息差優勢有望延續，負債端成本壓降或是關鍵；二是對比同業， 中收貢獻度有較大提升空間，特別是擁有著城商行中最大規模的理財子公司；三 是資產質量穩定向好背景下，信用成本仍有下行空間，畢竟過去三年不良核銷力 度持續加大，歷史包袱加速卸下。