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中國中冶研究報告：乘央企改革東風，冶金龍頭價值待重估。冶金工程龍頭實力強勁，多元業務布局經營質量持續提高。公司為全球最大 冶金建設承包商，占據國內 90%、全球 60%的冶金市場。2013 年起公司在 傳統冶金工程優勢的基礎上加快開拓非鋼工程、資源開發、裝備制造等業 務，多元布局促公司營收持續快速增長，2017-2022 年復合增速達 19.4%。 2022 全年公司實現營收 5927 億元，同增 18%；歸母凈利潤 103 億元，同增 23%，增速在央企中保持領先。公司 ROE 自 2013 年起逐步企穩回升，資產 負債率持續降低，盈利質量穩步提高。

國改+一帶一路促央企估值修復，礦產資源業務價值亟待重估。新一輪國改 蓄勢待發，后續細化政策有望持續出臺，引導央國企經營質量提升，增強市 值動力。中國中冶為全球最大的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商，伴 隨“一帶一路”戰略加力推進，有望迎來海外業績與估值的雙重提升。此 外，公司旗下有瑞木鎳鈷、杜達鉛鋅、山達克銅金三大在產礦山，礦產資源 保有量豐富，業績彈性較大，受益新能源滲透率提升，鎳鈷需求預計長期將 有較好支撐。對標礦業龍頭，公司分部估值市值有望超千億，價值重估動力 充足。

冶金行業綠色智能化升級提供廣闊發展空間。“雙碳”目標下，鋼鐵冶金行 業綠色化、智能化改造需求持續提升，公司在鋼鐵節能減排、智能升級的技 術儲備與實施能力突出，短期看有望充分受益鋼鐵業低碳改造需求增長。長 期看，雙碳目標約束下，以氫冶金、CCUS 等技術為核心的低碳冶煉技術將 逐步替代傳統煤炭冶金工藝。公司相關技術及研發成果豐富，當前已中標首 例氫能源開發利用示范項目，有望持續引領氫冶金行業發展，鞏固冶金龍頭 地位。

投融一體筑造房建工程優勢，新能源/生態環保等新興業務持續發力。公司 自開拓非鋼工程以來，板塊貢獻比持續提升，2022 年非鋼訂單/收入分別占 比 85%/76%。非鋼板塊主要包括房建、基建、生態環保、新能源、文旅等 工程業務：1）房建領域，依托投融一體模式承接了多個百億級城市更新改 造、片區整體開發等重大工程項目，板塊收入延續高增（2022年房建收入同 增 26%）。2）生態環保領域，已成立專業子公司整合集團內業務資源，市 場份額不斷擴大。3）新能源領域，布局光伏、風力發電、新能源汽車以及 半導體等高技術新興產業工程，2022年中標多個重點項目，業務板塊持續發 力。