興業銀錫研究報告：立足資源稟賦優勢，銀錫龍頭重新出發.pdf

興業銀錫研究報告：立足資源稟賦優勢，銀錫龍頭重新出發。集團重整落地，銀錫龍頭重新出發。2019 年公司控股股東興業集團被債權人申 請重整，2022年 8月進入重整執行階段。2023/2024/2025年需償還財產擔保債 權人 5.9/9.8/29.4 億元，對于普通債權超過 50 萬元以上部分，債權人將按比例 獲得信托受益權份額進行抵償。重整計劃落地后，公司將全力推進礦山復工復產， 積極推進銀漫礦業二期項目建設，為公司全力發展注入驅動力。

資源儲量豐富，主力礦山復產+技改+擴產三管齊下，遠期產能有望翻倍。公司 扎根內蒙，擁有豐富且優質的礦產資源，具有較強的資源區位優勢。公司旗下 8 家礦業子公司合計擁有儲量：鋅 191.7 萬噸、鉛 56.7 萬噸、白銀 9988 噸、鐵 607.7 萬噸、錫 19.6 萬噸、金 197 噸以及銅、鎳、銻等其他金屬資源。公司全 力推進主力礦山復產，23 年 7 月技改完成后，公司 23 年銀/錫產量將分別達到 252/6152 噸；24 年銀/錫產量有望分別超 300/10000 噸；遠期銀/錫產能分別有 望超 600/20000 噸,，未來三年公司迎來產能爆發期。

美聯儲加息尾聲，銀、錫有望進入上行周期。美聯儲加息進入尾聲，提振金屬價 格。白銀工業屬性凸顯，中長期白銀供給產能受限，工業需求穩步增長，庫存處 于 5年低位，白銀相對黃金將有更高彈性。全球錫供應剛性凸顯，下游消費電子 持續復蘇，我們預計 2023-2025 年錫供需平衡分別為 0.2/-0.2/-0.4萬噸，供需缺 口不斷擴大有望推動錫價持續上漲，公司作為銀錫龍頭標的將充分受益。