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啟明星辰研究報告：中國移動擬入主，開啟第二成長曲線。啟明星辰：深耕網安廿余載，中移動入主譜新篇。啟明星辰成立于 1996 年， 2010 年在中小板掛牌上市。通過內生及外延并舉的方式，公司持續成長為國 內綜合型網絡安全領軍企業，產品體系完整。2018-2022 年，公司營業收入 從 30.89 億元增長至 44.37 億元，CAGR 為 12.82%。2022 年，公司擬以 14.35 元/股的發行價，向中移資本定增募資不超過 40.63 億元，定增完成后中移資 本將變更成為持股 23.08%的控股股東，中國移動集團將成為公司的實控人， 該事項已獲證監會同意注冊批復。

行業分析：市場不斷擴容，啟明星辰市占率居前。中國網絡安全市場規模從 2018 年的 393 億元增長到 2022 年的 712 億元，CAGR 為 16.02%，下游以政 府、電信、金融行業為主。網絡安全市場各領域市場集中度整體較為分散， 綜合型廠商市占率有提升空間。啟明星辰在數據安全、物聯網安全、工控安 全、基礎安全、零信任安全（SDP）、態勢感知、虛擬私人網絡（VPN）、工 控系統安全審計、工控主機安全等多個細分市場，具有一定的市場優勢。同 時，運營商逐步加大對網絡安全的投入，有望帶動網絡安全景氣度提升。其 中，中國移動正發力新型信息基礎設施、新型網安服務體系，未來的挖潛空 間較大。

核心驅動：與中國移動強強聯合，開啟第二曲線。隨著定增事項的順利推進， 公司正積極加強與中國移動的業務協同。在產品和技術端，圍繞著中國移動 的“BASIC6”科創計劃，公司布局涉云安全、數據要素化安全、大數據 AI 安 全、身份及密碼應用安全、工業數字化安全等新興安全領域。在銷售與市場 端，公司以直銷為主，一方面積極開展與移動戰略合作，實現總部-省-市三 級的協作目標，公司預計 2024 年與中國移動日常關聯交易金額不超過 21 億 元，同時，依托中國移動集團的央企背景及雄厚資源，公司在黨政、央國企 等大客戶的拓展上，將有更多可能性。