2024金工年度策略報告：寒盡春生終有時.pdf

2024金工年度策略報告：寒盡春生終有時。市場回顧：2023 年疫情“疤痕效應”下經濟弱復蘇，存量博弈下 A 股表現疲 軟，總量弱相關的紅利、微盤策略受到廣泛關注。中美股市對比：美股長牛的 基礎是完善的資本市場制度，美股每年分紅回購遠大于 IPO 和再融資規模， 同時美國長期量化寬松政策使得大量資本持續涌入市場。A 股制度逐漸完善， 有望走出長牛行情：2023 年優化 IPO、再融資、回購、減持、分紅、降稅、 公募費改、規范衍生品交易、放寬社保對權益的投資上限等多項長期政策陸續 出臺，在投融資端的動態平衡機制的調節作用下，A 股的生態模式在逐改善。 2024 年企業端預計資金凈流入 1.1 萬億元（分紅+回購-IPO-再融資-大股東凈 減持），減半征收印花稅預計減少 1379 億元成本，公募基金費改預計減節約 成本 143 億元。長期來看，A 股的投融端日漸平衡，企業盈利能力逐漸提升， 分紅回購意愿同步增強，國企活力提升，股市進一步貼合國家經濟發展戰略， 更能反映中國經濟增長的基本面，同時隨著長期資金的入市，A 股長牛基礎逐 漸夯實。當前政策底部已經確立，市場底部特征逐漸顯現，是配置 A 股較好 的窗口期。

小盤價值風格或將延續，關注能源安全、港股科技醫藥、半導體三條主線

小盤、價值風格預計延續：2023 年市場持續處于小盤、價值占優行情中，展 望 2024 年，在當前海內外經濟形勢等均未發生明顯變化時，預計市場短期仍 以當前小盤、價值風格為主，全年有風格切換的可能。時刻關注影響風格切換 的 5 大因素，比如偏好大盤風格的外資是否有大量流入、經濟企穩回升帶來 的成長板塊風格切換等。小巨人專精特新策略有望持續：專精特新在行業上更 貼近國家產業升級發展趨勢，且賽道成長性較高，受北向資金影響較小且具有 逆周期投資屬性，因此在經濟弱復蘇，流動性相對寬松的大背景下，該類標的 有望延續之前的強勢表現。關注三條主線：回看 2023 年，市場依舊以結構性 行情為主，各行業輪動顯著，TMT 賽道整體表現強勢。經濟穩步復蘇可能是 全年基調，2024 年看好三條主線：一是“一帶一路”大背景下相關能源安全 低估值板塊；二是調整相對充分、具備長期競爭優勢的港股科技和醫藥；三是 國產替代+自主可控戰略下，半導體周期拐點的相關投資機會。

主動股基風格回歸仍需等待，被動投資引領潮流

23 年以來主動股基跌幅為-11.95%，連續兩年跑輸滬深 300 和中證 500。23 年主動偏股基金數量仍有增長，但增速放緩；規模持續回落，較 22 年底規模 減少 12.5%。四季度以來主動股基超額有所回正，機構行為仍值得關注，Q3 主動加倉電子、非銀、食飲和醫藥。主動偏股基金超額收益減少，投資者更傾 向于投資 ETF 來把握市場 beta 收益。23 年以來股票型 ETF 規模加速擴張， 整體規模接近 1.4 萬億，較 22 年底增長 27.2%。以紅利策略為主的策略 ETF 受到市場追捧，規模翻番達到 436 億元；跨境 ETF 也同樣火爆。23 年指數增 強基金超額收益穩定，滬深 300、中證 500 和中證 1000 指增超額分別為 1.26%、1.67%和 4.16%，整體較 2022 年有所減少，1000 指增的超額最高。