固定收益專題報告：城投股權整合，影響幾何？.pdf

固定收益專題報告：城投股權整合，影響幾何？2023 年 9 月 5 日，國務院關于今年以來預算執行情況的報告再次明確，下一步財政五 大重點工作之一是防范化解地方政府債務風險，將進一步壓實地方和部門責任。過去 三年，各省城投平臺資產整合不斷加速，以逐步實現妥善化解存量隱性債務、逐步緩 釋債務風險的目標。

城投平臺資產整合，是指地方政府主導下，通過資產劃轉、機構重組等方式，優化現 有城投平臺的各類資產配置，主要圍繞城投數量限制、城投公司市場化轉型等方向發 展。按照城投平臺資產整合所涉及資產標的的性質，城投平臺資產整合進一步劃分為 股權類資產的整合和非股權類資產的整合。本文探討內容為近年來城投平臺股權類資 產的整合，按照城投涉及主體的性質、不同主體之間的整合關系以及整合目的，可以 將城投平臺股權類整合案例劃分為三大類：新設平臺型整合、合并優化型整合、政府 參與型整合，并進一步細分為 13 個子類型。

新設平臺型整合指地方政府新設城投平臺以整合區域內資源。根據全國城投股權整合 的經驗來看，新設平臺型整合又以上級新設型整合為主。上級新設型是指在原有城投 平臺基礎上新設立一家城投公司作為原有公司的控股股東，而原城投公司的實際控制 人并未發生變化，該類整合有助于提升城投公司治理能力，同時提升城投平臺自身評 級。

合并優化型整合是指為了優化股權資產在城投平臺中的配置，提高股權資產與平臺定 位的適配性，既有城投平臺會吸收合并其它城投平臺子公司，或將所持有股權資產劃 轉、置換以進行整合。根據發生整合主體關系、公司性質和所屬城投層級，分為業務 劃入城投、業務劃入非城投、業務置換、同級合并與跨級合并五個子類。

合并優化型整合中，業務劃入城投型整合是指城投平臺將其持有的股權資產劃轉給其 他城投平臺。業務劃入非城投型整合，是指城投平臺將其持有的股權資產劃轉給非城 投平臺（不含政府）。業務置換型整合，是指城投平臺將其持有的股權資產與其他公司 的股權資產置換。同級合并型整合是指既有城投平臺吸收合并同一行政區劃級別的其 它城投平臺。跨級合并型整合是指更高級別的城投平臺吸收合并更低級別城投平臺的 城投股權整合方式。