利率：非銀接力銀行，繼續做多？.pdf

利率：非銀接力銀行，繼續做多？2026 年以來，銀行是二級市場上 10y 內國債、同業存單的主要買盤。如 果考慮一級市場的承接量，銀行實際買入力度還要更高。而公募基金目 前都偏謹慎，久期偏低、利率買入占比下降至低點。

為什么銀行能持續買入？ 市場此前一直關注 2026 年上半年定期存款到期，或存在一定的存款流失 壓力，但目前來看，銀行體系的負債仍然穩定，為銀行持續凈買入債券 提供了支持。從新增存款構成看，非金融企業和非銀機構是增長的主力， 居民存款還是有一定流失。前期超預期的股市表現，也推動了非銀存款 高增長。

銀行買盤會不會走弱？ 銀行存貸差創新高，反映銀行的息差壓力上升。從中長期來看，加強同 業自律有利于降低銀行負債成本，穩定銀行凈息差。但短期來看，銀行 同業存款部分流失、負債穩定性下降，可能會影響銀行資產端的行為。 年初以來，大行資金充裕，短端投放逆回購、買存單。中長端，大行二 級市場大量買入國債，成為市場重要的力量。年初以來，大行二級買入 國債老債的力度明顯較高，成為推動債市下行的重要力量。后續大概率 受到影響。

非銀接力銀行，繼續做多？ 加強同業監管，銀行的負債端到底受到多大沖擊仍需觀察，但具有高確 定性的是，央行可能并不希望看到銀行體系淤積過多的資金。尤其在當 前美聯儲降息大概率延后，國內貨幣政策節奏或同樣受到影響。同時， 海外能源價格走高，出口可能持續利好。 資金流向方面，市場理解的是，資金部分流向非銀，非銀同樣會做多利 率。但我們需要思考的是，非銀的機構行為與銀行存在明顯差異，在當 前擾動因素較多的情況下，非銀更加謹慎。市場的節奏甚至方向，都可 能與此前有明顯不同。 非銀手中做空籌碼有限，多頭有波段做多的機會，但一級市場供給在持 續增加，市場仍需謹慎看待 4 月走勢。