2024年電力行業投資策略：“火”電重估，“水”到渠成，“核”力全開.pdf

2024年電力行業投資策略：“火”電重估，“水”到渠成，“核”力全開。行情回顧：2023 年年初至今（12.22），公用事業（SW）板塊跑贏滬深 300 指數 12.02pcts，位列 全行業第 11 名。其中，火電板塊受益于上半年煤價下行盈利修復和下半年電改推進容量電價出臺， 持續跑贏大盤。水電與核電作為高股息的紅利資產，逆周期特性突出，超額收益穩健增長。新能源 隨著組件價格下行裝機快速增長，但電價風險等削弱整體市場表現。

電力供需延續偏緊格局，消納矛盾顯現，煤電迎投建良機。我國用電需求剛性增長，“十四五”期 間電力彈性系數大于 1，預計 2023 年全年用電增速為 6.5%，預計 2024 年電力彈性系數為 1.16， 全社會用電需求增速為 5.8%。電力負荷矛盾未決，煤電迎來新一輪投產高潮。2024 年至 2025 年，全國電力供應保障壓力仍然較大。極端氣候顯著推高電力負荷，結合當前電源、電網工程投產 進度，預計 2024 年電力供需緊張地區為 14 個。能源供應脆弱，煤電重要性再次顯現，頂峰負荷仍 需火電“壓艙”，煤電掀起新一輪投建高潮。新能源消納問題突出，火電轉型靈活性資源。

火電：電改加速、機制捋順，火電重估在即。本輪電改，實際上是 2015 年這一輪電改的延伸，但 面臨“雙碳”和“缺電”多重復雜新背景，在發展的過程中有了更深刻和創新的變革，更突出“市 場化”核心。2023 年煤電容量電價政策適時出臺，通過按比例回收固定成本保障火電機組盈利，短 期來看綜合電價水平有望企穩，既滿足發電側盈利需求，同時亦不對用戶側造成過大壓力和阻力。 展望 2024 年，電改將延續深化推進，我們預計現貨市場將加速建設，輔助服務政策將探索多品種 方案。建議重點關注國電電力、華能國際、華電國際、皖能電力、申能股份和浙能電力。

水電：基本面預期改善，水電源遠流長。當前，主要水庫蓄水改善明顯，水位線提升，疊加中等厄 爾尼諾事件確定形成，我國次夏或迎來水豐年，來水基本面有望明顯改善，提振 2024 年水電業 績。水電作為現金流穩定，高分紅高 ROE 的紅利資產，逆周期屬性突出，在市場波動中投資價值凸 顯，建議重點關注長江電力、國投電力、華能水電、川投能源。

核電：具備成長性的高股息資產。2019 年核電審核重啟，核電審核進入加速新常態。市場化交易提 高核電電價彈性，有望擴寬盈利空間。核電建設成本下行空間廣闊，未來企業資本開支壓力有望降 低，資本開支達峰后有望提升分紅比例，成為高股息紅利資產。建議重點關注中國核電和中國廣 核。

新能源：碳市場建設提速，綠電環境價值有望兌現。綠電交易兌現新能源環境溢價，CCER 打開更 多想象空間。上游產業鏈價格下行，綠電降本提效空間提升，有望迎來低估反彈。建議重點關注三 峽能源、龍源電力。