2023年大類資產(chǎn)回眸和2024年展望：股債蹺蹺板、高頻切換與主題投資.pdf

2023年大類資產(chǎn)回眸和2024年展望：股債蹺蹺板、高頻切換與主題投資。2023 年，A 股市場除北證 50 指數(shù)外，滬深主要寬基指數(shù)普遍回調(diào)。其中北 證 50 指數(shù)，全年漲幅為 14.92%；上證指數(shù)、深證成指及滬深 300 指數(shù)分別 下跌 3.7%、13.52%及 11.38%?？傮w來看，A 股市場在年初沖高后回落，并隨 后呈現(xiàn)震蕩下行的格局。在上半年，市場受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的影響，持 續(xù)上行；然而到了下半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，各大指 數(shù)開始回調(diào)，并步入震蕩區(qū)間。

2023 年，A 股市場經(jīng)歷了較大的波動和頻繁的輪動，行業(yè)輪動和主題投資成 為市場結(jié)構(gòu)性主線。行業(yè)輪動指數(shù)在 2 月下旬達(dá)到近十年歷史最高水平，但 是在 AI 和中特估主題的引領(lǐng)下，行業(yè)輪動指數(shù)有所下行，下半年中小風(fēng)格 的極度演繹推升指數(shù)再次上行，行業(yè)輪動中樞處于歷史高位。2023 年，A 股 市場呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格分化，總體而言，微盤股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，小盤優(yōu)于大 盤，價(jià)值優(yōu)于成長。

我們對 2024 年 A 股市場持樂觀態(tài)度。2023 年開年至今，經(jīng)濟(jì)已顯現(xiàn)見底回 升的積極態(tài)勢且政策呵護(hù)有力，同時(shí) A 股市場的估值優(yōu)勢愈發(fā)顯著，其結(jié)構(gòu) 上的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)也從量的積累邁向了質(zhì)的飛躍。這三大要素的協(xié)同 作用，不僅有助于穩(wěn)定資本市場的信心，更進(jìn)一步提升了投資者對于長期回 報(bào)的積極預(yù)期。

2023 年債市大幅上漲。年初收益率小幅沖高，然后持續(xù)回落至 8 月，而后利 率觸底回升至 10 月，年尾利率再度下行。以 10 年期國債為例，1 月債市延 續(xù)了 2022 年四季度的下跌，10 年期國債從 2.84%回升至 2.93%，收益率創(chuàng) 2021 年 12 月以來新高；2 月至 8 月，10 年期國債穩(wěn)步下行，8 月下旬 10 年 期國債最低點(diǎn) 2.53%，收益率低于 2022 年 8 月的低點(diǎn)，一度靠近 2020 年 4 月的位置；9 月-11 月，10 年期國債小幅反彈 20BP，最高回升至 2.72%；進(jìn) 入 12 月，10 年期國債收益率再次下行并再次下探至 2.56%。

2024 年國內(nèi)債券市場展望：(1)經(jīng)濟(jì)增長向好，利率中樞上行。2024 年是經(jīng) 濟(jì)修復(fù)的第二年，預(yù)計(jì)三大需求繼續(xù)回暖推動 GDP 增速上升。當(dāng)前 10 年期 國債收益率離 2022 年低點(diǎn)僅一步之遙，債券市場已經(jīng)反映經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。 考慮到長周期名義增長率和十年期國債走勢方向上正相關(guān)，預(yù)計(jì) 2024 年十 年期國債利率中樞上行。(2)期限利差走闊。期限利差方面，2024 年預(yù)計(jì)期 限利差走闊。高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長依舊是 2024 年政策的主線邏輯，財(cái)政政 策定調(diào)“適度加力、提質(zhì)增效”，貨幣政策或?qū)⑴浜县?cái)政政策發(fā)力保持合理 充裕的水平。另外 2023 年末，國有大行再度下調(diào)存款利率，預(yù)計(jì) 2024 年仍 有降息空間，進(jìn)而推動期限利差走闊，曲線增陡。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)下降。信用 風(fēng)險(xiǎn)方面，2024 年預(yù)計(jì)整體違約風(fēng)險(xiǎn)下降。一方面，一攬子化債方案繼續(xù)穩(wěn) 步推進(jìn)，城投信用風(fēng)險(xiǎn)可控；另一方面，在促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的 政策指導(dǎo)下，地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)也有望平穩(wěn)落地。