宏觀經(jīng)濟(jì)專題：美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表的五節(jié)點(diǎn)與三階段.pdf

宏觀經(jīng)濟(jì)專題：美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表的五節(jié)點(diǎn)與三階段。1、美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程可分為 5 個(gè)節(jié)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來金融機(jī)構(gòu)“縮表”，準(zhǔn)備 金余額下降→貨幣市場利率走高，利率走廊有效性變差→美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表速 度 or 技術(shù)調(diào)整→“錢荒”→停止縮表。

2、2022 年縮表至今，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金余額并未下降，即縮表尚未完成節(jié)點(diǎn) 1。 近期隨著準(zhǔn)備金兩大蓄水池 TGA 賬戶與 ONRRP 賬戶“水量”不足，市場開 始預(yù)期準(zhǔn)備金將加速下行。

3、縮表對資產(chǎn)價(jià)格影響可分為 3 個(gè)階段：縮表的流動(dòng)性沖擊階段，10Y 美債 收益率上行、美股估值回落→停止縮表的預(yù)期階段，10Y 美債收益率見頂、美 股估值見底→正式重啟擴(kuò)表階段，預(yù)期落地，10Y 美債收益率下行結(jié)束。

4、QT-II 中，階段 1 與階段 2 同步發(fā)生。但美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來的流動(dòng)性緊縮效 果或難以避免，短期而言，寬松預(yù)期交易過早過滿+準(zhǔn)備金尚未實(shí)際開始降低， 10Y 美債收益率尚難言頂部。

5、當(dāng)然，我們必須承認(rèn)，預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向路徑是十分困難的（即便是美聯(lián) 儲(chǔ)，也并不能提前準(zhǔn)確預(yù)知市場的極限準(zhǔn)備金水平），因此把握決策背后的觸 發(fā)節(jié)點(diǎn)才更重要，本文意在此。

對照 2017-2019 年美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程（下文稱為 QT-I），2022 年以來的縮表進(jìn)程 （下文稱為 QT-II）走向停止可能也將重走 QT-I 之路，5 大節(jié)點(diǎn)是停止 QT-II 的關(guān)鍵信號，3 大階段是資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)對縮表的可能走向。