顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2026年第14期）：流動性寬松環(huán)境的成因與展望.pdf

顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2026年第14期）：流動性寬松環(huán)境的成因與展望。

4 月以來流動性的寬松可能主要有三方面因素所致。

4 月以來國內(nèi)流動性持續(xù)寬松，DR007 已連續(xù) 4 周低于政策利率，目前的中 樞水平在 1.30%-1.35%之間。流動性的寬松可能是國內(nèi)資本市場對美伊沖突 影響脫敏的重要因素之一。近期 10 年國債收益率快速下行至 1.75%左右， 上證綜指也穩(wěn)定在 4000 點(diǎn)以上。

我們認(rèn)為流動性寬松的成因有三：第一，自去年 12 月以來，央行新增外匯 占款明顯改善，今年 1 季度央行新增外匯占款規(guī)模超過 2000 億元，預(yù)計 4 月央行新增外匯占款可能還將繼續(xù)正增長。也就是說，即使央行未降準(zhǔn)，但 還是通過外匯占款渠道向市場投放了流動性。

第二，市場收益率快速下行可能是商業(yè)銀行增配所致。信貸收支表數(shù)據(jù)顯 示，今年以來住戶定期存款規(guī)模還在增長，而保證金存款規(guī)模沒有繼續(xù)增 長。這可能意味著，每年到期的定期存款還是續(xù)存為主。畢竟以定存作為金 融資產(chǎn)主要配置品種的居民，其風(fēng)險厭惡程度較高，不會輕易嘗試波動性更 高的其他金融資產(chǎn)。

第三，商業(yè)銀行資金運(yùn)用方面，今年以來信貸余額增速持續(xù)下滑，這也推動 商業(yè)銀行將資金用于銀行間市場配置債券資產(chǎn)，從而導(dǎo)致流動性持續(xù)寬松， 資金利率明顯下行。

往前看，3 月以來央行已經(jīng)在外匯市場上進(jìn)行了兩次逆周期調(diào)節(jié)，其目的是 為了放緩人民幣匯率過快的升值速度。但我們預(yù)計今年全年人民幣匯率升值 幅度可能達(dá)到 4%左右，那么私人部門結(jié)售匯的順周期行為將推動結(jié)售匯保 持順差狀態(tài)，這也意味著央行新增外匯占款仍有可能繼續(xù)正增長，只不過其 規(guī)模可能會小于今年 1 季度的水平。另外，資金利率持續(xù)低于政策利率也不 利于政策意圖的傳導(dǎo)。因此，我們預(yù)計當(dāng)前的流動性非常寬松的局面可能即 將面臨邊際變化，但只要新增外匯占款繼續(xù)正增長，那么流動性寬松環(huán)境不 會出現(xiàn)趨勢性調(diào)整。