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德馬科技研究報告：物流輥筒領域龍頭，完善布局，走向全球。德馬科技是國內智能物流裝備的領先企業，產品覆蓋核心部件到系統全產業鏈。 智能物流裝備行業市場空間廣闊，競爭格局分散；公司自制核心部件，相較國 內同行優勢突出，并購莫安迪補全電動輥筒產品，有望實現協同效應，同時布 局海外，海外有望成為重要驅動力，長期來看有望成長為中國的“英特諾”。

國產物流裝備龍頭，產品覆蓋核心部件到系統全產業鏈。德馬科技成立于 2001 年，成立后，公司以輸送輥筒為切入點，將產品線延伸至下游的輸送設 備、分揀設備。目前已形成核心部件、關鍵設備、軟件開發、系統集成的一 體化布局，是國內物流裝備的龍頭。公司 2023 年前三季度實現營收 9.3 億元， 同比-4%；實現歸母凈利潤 0.73 億元，同比增長 4.9%，盈利能力改善，主要 得益于產品結構優化，毛利率更高的核心部件收入占比提升。

智能物流裝備空間廣闊，競爭格局分散。智能物流裝備主要分為輸送系統、 存儲系統、分揀系統、信息系統及其他系統。全球物流裝備市場規模接近 1000 億歐元。預計 2024 年中國智能物流裝備市場整體規模達 1067.6 億元，新能 源、快遞快運、快消、醫藥是最主要的下游。全球行業競爭充分，格局分散， 國內格局同樣分散，廠商專注在不同的細分領域。與國際知名物流裝備供應 商相比，國內企業優勢在于貼近客戶。

輥筒是決定智能物流裝備性能的核心部件之一，也是制約國內物流設備公司 發展的主要瓶頸之一。輥筒及其驅動器是物流自動化系統的最基本單元，其 性能和品質的優劣直接影響物流自動化整機設備和系統的性能和品質。海外 領先企業的業務領域覆蓋核心軟硬件、關鍵設備及系統集成全產業鏈。而國 內大部分公司僅從事裝備制造或系統集成，或僅服務于某一特定行業的客戶， 因此在技術集成能力、裝備穩定性、處理效率、處理能力、差錯率等方面仍 然有差距。輥筒及其驅動器約占設備價值量的 15-20%，2023 年市場空間約 為 32.72~43.63 億元，2027 年有望增長至 62.58~83.44 億元。

德馬科技自制無動力輥筒，保障整機性能。公司生產的輥筒用于自行生產的 輸送分揀裝備，也可配套用于其他物流設備商或物流系統集成商的設備或項 目，被認定為 2022 年“單項冠軍產品”。目前公司年產達 2000 萬支，是目 前全球最大的輥筒制造基地之一。

并購莫安迪補全電動輥筒產品，有望實現協同效應。莫安迪的主要產品是電 動輥筒，收購莫安迪有望幫助德馬科技完善輥筒方面的布局，鞏固德馬科技 在核心部件方面取得的技術優勢，同時擴大德馬科技產品和服務在快遞物流 輸送分揀市場的應用，提升整體銷售規模。并購后，德馬科技承諾莫安迪 2023-2025 年累計凈利潤分別不低于 0.49 億元、1.03 億元和 1.65 億元（對 應 2023-2025 年凈利潤分別為 0.49 億元、0.54 億元和 0.62 億元）。