招商銀行分析報(bào)告：零售龍頭價(jià)值依舊，關(guān)注超跌機(jī)會(huì).pdf

招商銀行分析報(bào)告：零售龍頭價(jià)值依舊，關(guān)注超跌機(jī)會(huì)。負(fù)債護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯。依托對(duì)優(yōu)質(zhì)客群的長(zhǎng)期精耕細(xì)作，招行零售及 對(duì)公存款中活期占比高且穩(wěn)定，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)突出。優(yōu)異的負(fù)債結(jié)構(gòu) 使得招行在資產(chǎn)端能夠更好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，形成“低負(fù)債成本- 高質(zhì)量穩(wěn)健擴(kuò)表-合理凈息差-低不良”的良性循環(huán)。

招行財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出。理財(cái)代銷、資產(chǎn)管理及資產(chǎn)托管等方面均大 幅領(lǐng)先，輕資本、弱周期屬性凸顯，當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)依舊是一 片藍(lán)海，仍然具有較大增長(zhǎng)空間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)回暖，財(cái)富管 理收入也將獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的招行會(huì)更加受益。

前期負(fù)面因素逐步弱化。一是公募基金、銀保手續(xù)費(fèi)調(diào)降，引發(fā)市場(chǎng) 對(duì)招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)“降費(fèi)”的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，降費(fèi)對(duì)招行的影響 相對(duì)可控，近年來招行主動(dòng)壓降對(duì)渠道費(fèi)的依賴度。2020 年招行就在 行業(yè)內(nèi)率先推出指數(shù)基金和債券基金申購(gòu)費(fèi)率一折，代銷基金業(yè)務(wù)的 收入主要來源預(yù)計(jì)以依托保有量的尾傭?yàn)橹髑?，招行在?cái)富管理業(yè)務(wù) 具備較強(qiáng)綜合優(yōu)勢(shì)，其他代銷業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)能有效對(duì)沖部分領(lǐng)域的負(fù)面 影響。二是有效需求不足的擔(dān)憂。我們認(rèn)為招商銀行在長(zhǎng)三角、珠三 角、環(huán)渤海三個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的網(wǎng)點(diǎn)布局占比超過全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)的一半， 營(yíng)收占比超 75%，更加有望受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性，資產(chǎn)質(zhì)量亦更優(yōu)。 三是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)貸款客戶和區(qū)域結(jié)構(gòu)保持良 好，85%以上的地產(chǎn)開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。招行 2022 年便開始主動(dòng)做風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率有所上升，但對(duì)公 地產(chǎn)貸款不良生成在二三季度已經(jīng)邊際回落，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露影響最大 的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，不良生成壓力趨緩，對(duì)估值的影響也會(huì)不斷降低。