銀發經濟藍海下的投資脈絡.pdf

銀發經濟藍海下的投資脈絡。我國處在人口結構轉變的關鍵時期，2022 年 65 歲及以上人口占比 14.9%，首次超過 14%。從老年人口占比、平均年齡、老年撫養比、人口 負擔率等指標分析，目前我國的老齡化水平與日本 1990s 中期、韓國 2015 年左右接近。參考海外經驗，老齡化與經濟增速、通脹水平、資本形 成增速負相關，與收入水平正相關，但需要注意對通脹和全要素生產率的 影響并非線性。此外，老齡化過程中通常伴隨著經濟引擎向消費的切換和 長端利率中樞下行，復盤日韓歐老齡化程度加深過程中權益市場表現，醫 藥、科技、消費占優，與產業結構的變化基本匹配。

需求端：關注政策支持和老年人生活/精神需求增長的方向

《意見》圍繞增進老年人福祉，在老年人生活和精神需求及相應配套措施 上著墨較多。隨著老齡化深入、總體消費水平上升，將帶動相關需求增 長：1）醫療健康：醫療衛生支出比重隨老齡化程度加深而提高，關注醫療 器械/創新藥/中藥/醫美（抗衰老）；2）養老服務和養老金融：建立居家、 社區、機構養老之間的服務轉介銜接機制，豐富發展養老金融產品；3）老 年消費：渠道維度關注電商，產品維度關注老年食品/服飾/個護/智能家居 等；4）文娛旅游：豐富老年文體服務，包括但不限于旅游等；5）寵物經 濟：老齡化社會平均家庭規模減小，寵物作為情感補償的需求增加。

供給端：勞動力供給減少驅動機械化、智能化和無人場景需求

隨著老齡化帶來的適齡勞動力減少和國內勞動力“性價比”下降，生產活 動中機械化、智能化對人工的輔助和替代或加速，日常生活中的無人場景 需求增加：1）通用自動化：制造業人力替代和產業鏈轉型，將部分勞動密 集型產業逐漸轉移至東盟等海外地區，并配套出口相關機械設備；在高端 機床和機器人上國產率仍有提升空間；2）無人駕駛：解決老年人出行痛 點，高階智能駕駛滲透率有望提升；3）無人物流：服務業人力替代，中老 年網購頻率增長或拉動電商物流需求；4）農業機械：農村人口老齡化和流 失下，當前農業機械化生產程度較低，政策支持下有望提升。

資金端：利率中樞下行和資金長線化，利好長久期和紅利資產

從海外經驗看，老齡化通常伴隨長端利率中樞下行，可能通過兩條路徑影 響權益市場結構表現：1）從 DDM 模型上看，貼現率下行利好長久期資 產，對新興產業形成資金鏈優勢，但需要搭配產業周期；2）社會廣義投資 回報率中樞下行，投資者預期收益率下修，紅利資產的吸引力相對提升。 上述兩類資產看似“對立面”，但以日、美為鑒，利率中樞下臺階時期成長 股和紅利股均有超額收益。此外，老齡化有望為險資、養老金等帶來增 量，從資金偏好上利好大盤成長和紅利價值，但不同經濟體之間可能有所 區別，如美國養老金配置標普 500 品種為主，國內養老金或更重視紅利。