越南資本市場發展回顧與啟示.pdf

越南資本市場發展回顧與啟示。越南是東南亞國家中的經濟增長新星，GDP 體量較低，2022 年排名亞洲第 14、全球第 40，但依托數十年的內生改革和基于稟賦優勢承接全球供應鏈 重構需求，實現較快增速，過去 20 年 CAGR 達 15%。伴隨經濟增長，資 本市場逐步擴容，2022 年末證券化率約 54%，且計劃在 2025 年內提升至 100%，增長動能強勁。證券行業仍處于發展起步階段，以經紀、利息和投 資為核心，投行、資管成長相對緩慢，未來或孕育更大發展空間。格局上頭 部券商競爭相對激烈，經紀業務集中度高，中資券商或可通過外延并購的方 式，擴大業務版圖，探索分享新興經濟體成長、資本市場擴容的發展紅利。

經濟特征：多輪體制改革，外資外貿驅動

越南是東南亞增速較快的經濟體之一，2023 年 GDP 達 1.0 兆越南盾（折合 人民幣約 2.9 萬億元），過去 20 年 CAGR 達 15%，近 5 年達 8%，快速發 展的核心原因一方面是多輪經濟體制改革激活內生動能，另一方面是制造業 優勢承接全球供應鏈重構需求。1986 年開始，通過多輪改革，確立國有經 濟主導力量和優勢，聚焦市場機制發展，改善民營企業營商環境，驅動協同 發展。2007 年加入 WTO 后，越南政府加大對外招商引資力度，主動融入 地區及國際分工合作，經歷勞動密集型產業重構、全球供應鏈結構重塑后， 外貿在經濟體系的比重不斷提升，使得越南逐步成為出口強國。

資本市場：三大交易板塊，證券化率偏低

自 2000 年開始，越南陸續成立胡志明證券交易所、河內證券交易所、河內 UPCoM 市場等三大板塊，分別服務于中大型藍籌企業、成長型創新型企業、 非上市公司掛牌交易。截至 2023 年末，合計市值 4915 萬億越南盾（折合 人民幣約 1.4 萬億元），其中三大板塊分別占比 93%、1%、6%；證券化率 偏低，2022 年末為 54%。2023 年末，越南總理批準《至 2030 年股市發展 戰略》，將提升越南證券市場規模作為重要目標，提出在 2025 年內推動證券 化率達到 100%，措施包括鼓勵 IPO、開發衍生品、發展境內機構投資者， 吸引外國投資者、加強財政、貨幣政策協調等，未來市場體量有望持續提升。

券商業務：經紀投資主導，利潤總量較小

越南證券行業處于發展早期階段，以經紀、利息、投資收入為主，2020-22H1 合計占比 90%或以上。經紀業務市場由零售投資者主導，個人交易額占比 高且交易活躍，2023 年來胡志明交易所日均換手率約 0.4%-0.8%。投資業 務覆蓋股/債/衍生品，也包括做市及權證發行等客需類業務，收入占比常年 維持在 40%左右，各券商有較大方向性敞口，是利潤波動的主要來源。由 于近年來越南股市不確定性較高且 IPO 審核較為嚴格，IPO 數量銳減，據德 勤數據，2022 年融資額僅 0.7 億美元，投行業務未得到充分發展。行業整 體利潤水平較低，2022 年約為 15.5 萬億越南盾（折合人民幣約 45 億元）。

競爭格局：頭部競爭激烈，中資收購擴張

越南券商主要圍繞零售投資者競爭，傭金率呈下滑趨勢，2021 年平均約千 1.6，且份額逐步向頭部集中。2019 年前，西貢證券(SSI)以超 10%的份額 占據龍頭。2020 年后 VP 銀行旗下的 VPS 證券通過資源協同、促銷降費等 方式吸納大量個人投資者，經紀業務市占率由 2019年的 3.94%提升至 2023 年的 19.06%，成為行業第一。自營投資各家券商根據自身偏好分化較為顯 著。對于中資機構而言，收購是邁入越南市場的便捷路徑，如 2019 年國泰 君安國際成功收購越南券商 IVS，成為首家入駐越南的中資證券公司，其他 中資券商或可參考其經驗，推動出海以擴充業務增量。