保險行業專題報告：保險資金長期入市現狀、動因和展望.pdf

保險行業專題報告：保險資金長期入市現狀、動因和展望。持續低利率環境，疊加存量非標高收益資產集中到期，險資再配置收益 率顯著承壓。以十年期國債為代表的長端利率中樞水平整體下行，從疫 情前 3.0%中樞震蕩下行至當前 2.3%附近。IFRS9 下，原 AFS 科目被取 消，雖然 FVOCI 權益工具可以平抑短期股票公允價值波動對利潤表的 沖擊，但無法兌現標的資產持續上漲帶來的資本利得，公司面臨利潤成 長性與穩定性的權衡。對于負債成本較低的大型險企，高股息資產的相 對優勢逐步顯現。但對于負債成本較高的中小險企，配置高股息掣肘來 自股息策略或難以滿足絕對收益率考核和“非交易性”實務判斷要求。

險企應以負債為驅動，以償付能力為核心指標，致力于創造穿越宏觀經 濟周期的穩定的投資收益，以滿足負債需求，并且要嚴格且有紀律地執 行戰術資產配置，積累優質資產以應對當下配置型的優質資產荒環境。 從償付能力約束分析配置股票動因，險資戴著鐐銬起舞，擇時與擇股底 層邏輯與傳統資管機構本質差異。從投資收益目標分析配置股票動因， 股票作為險資收益增強型的大類資產配置方向，“穩股息”比“高股息” 可能更重要。復盤來看，熊市下險資獲取 A 股絕對收益難度仍然非常大， 作為當下市場重要增量資金，險資重倉流通股行業主要集中于銀行、房 地產、公用事業、食品飲料和通信等行業。從資產負債匹配分析配置股 票動因，新準則下合同服務邊際損失吸收功能增大，有利于險企資產負 債匹配。

保險資金新增資金入市測算。中性假設下，我們預計 2024 年至 2026 年， 險資股基余額占比分別為 12.5%、13.0%和 13.5%，逐年提升至 2030 年 15.0%左右，期末股基余額為 3.74、4.18 和 4.64 萬億元，其中股票投資 余額分別為 2.24、2.51 和 2.78 萬億元。同時，根據中性（當年股基增 量的 20%）假設，2024 年至 2026 年，行業 OCI 增量配置資金為 817、 882 和 929 億元。

關于險資入市的幾點建議。1）優化權益風險因子償付能力標準，例如 對超過一定股息率和持有超過一定期限的股票資產給予風險因子認定 上優惠；2）建議對原銀保監會《關于優化保險公司權益類資產配置監 管有關事項的通知》規定的各檔位水平分別下調 25%或 50%；3）放寬 公募基金 FVOCI 認定，鼓勵險資通過市場化的 FOF/MOM 委托機制廣 泛布局高成長的權益組合。