粉筆研究報(bào)告：線(xiàn)上公考夯實(shí)，OMO和多元化發(fā)展路徑明確.pdf

粉筆研究報(bào)告：線(xiàn)上公考夯實(shí)，OMO和多元化發(fā)展路徑明確。公司概況：深耕職業(yè)考試培訓(xùn)，OMO 協(xié)同發(fā)展。粉筆以線(xiàn)上教育起家， 2013 年粉筆手機(jī) App 上線(xiàn)，成為國(guó)內(nèi)招錄類(lèi)考試移動(dòng)平臺(tái)首創(chuàng)，通過(guò) 免費(fèi)題庫(kù)+直播結(jié)合，打開(kāi)商業(yè)化成長(zhǎng)空間。2020 年大力開(kāi)拓線(xiàn)下市 場(chǎng)，2022 年戰(zhàn)略調(diào)整線(xiàn)下拓展節(jié)奏，盈利能力提升。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相 對(duì)分散，張小龍等 4 位高管團(tuán)隊(duì)形成一致行動(dòng)人，合計(jì)持股 34%，職 業(yè)教育和技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，其他大股東包括騰訊、IDG 等。

行業(yè)：國(guó)考成為公考培訓(xùn)市場(chǎng)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。我們測(cè) 算 2023 年公務(wù)員考試培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 188 億元（YoY+6.4%），其中 省考培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模 126.8 億元（YoY+2.1%），國(guó)考培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模 61.3 億元（YoY+16.3%），短期客單價(jià)提升幅度預(yù)計(jì)較為有限，近年來(lái)國(guó)考 報(bào)名和通過(guò)審核人數(shù)不斷新高，成為國(guó)考培訓(xùn)收入增長(zhǎng)的主要因素。

商業(yè)模式：“OMO”和“多元化”發(fā)展路徑明確。（1）一方面，粉筆從 線(xiàn)上向線(xiàn)下拓展，OMO 協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，線(xiàn)上有效向線(xiàn)下導(dǎo)流，實(shí)現(xiàn)單 客價(jià)值躍遷。在線(xiàn)培訓(xùn)方面，用戶(hù)規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，輕資產(chǎn)模式 發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，毛利率高于線(xiàn)下。線(xiàn)下培訓(xùn)方面，由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向注重 盈利，近年線(xiàn)下中心數(shù)量與頭部差距縮小，線(xiàn)下中心單店收入領(lǐng)先。 （2）另一方面，粉筆推進(jìn)課程品類(lèi)多元化，多品類(lèi)課程穩(wěn)健發(fā)展，我 們認(rèn)為關(guān)注點(diǎn)在于師資和題庫(kù)的多元化。