春秋航空研究報告：低成本航空龍頭，定位精準空間可期.pdf

春秋航空研究報告：低成本航空龍頭，定位精準空間可期。中國低成本航空領跑者，盈利能力持續提升。2015 年公司成功上市，成 為中國民營航空第一股。從運營情況看，2019 年前，公司國內線及國際 線周轉量均保持穩定增長，國內線客座率基本保持在 91%以上，國際線客 座率基本保持在 85%以上，客座率穩定且水平較高；截至 2023 年末，公 司國內線、國際旅客周轉量分別達到 372、47 億人次，較 2019 年同期分 別+43.7%、-62.7%；國內線客座率回升到 90.3%，基本快恢復到疫情前 水平，國際線客座率回升到 82.2%，國內線周轉量已超過 2019 年，國際 線恢復較慢，仍有一定修復空間。從財務情況看，公司營收及歸母凈利修 復顯著。2023 年前三季度，公司實現營業收入 141.0 億元，較 2019 年同 期+21.9%；對應歸母凈利已經扭虧，錄得 26.77 億元，較 2019 年同期 +55.8%。毛利率及凈利率雙升，實現毛利率、凈利率分別 21.01%、 18.98%，盈利指標大幅改善。

行業：低成本航空發展前景廣闊。

1）行業趨勢 1：低成本航空滲透率提升。民航業持續發展，低成本航司 興起、滲透率快速提升，成為民航運輸的重要助力。 中國民航發展潛力深厚。2009~2019 年十年間，中國民航旅客運輸量 由 2.31 億人次增至 6.60 億人次，年均增長率高達 11.1%。根據空客 發布的《全球市場預測（2023-2042）》，未來 20 年內全球客運需求 將以年均 3.6%增速增長，中國年均增長率將達到 5.2%；同時，中國 的人均乘機次數將由 2019 年的 0.5 次增至 2042 年的 1.7 次。 全球及亞太地區低成本航司滲透率快速提升。根據亞太航空中心統 計，2013 年至 2022 年十年間，全球低成本航空的區域內航線市場份 額從 29.8%提高至 34.3%，國際航線市場份額從 9.5%提升至 17.9%； 亞太地區的國內航線市場份額從 23.7%攀升至 27.3%，國際航線市場 份額從 5.3%提升至 16.5%。無論是全球還是亞太地區，低成本航空 公司市占率均提升顯著。 中國低成本航空發展仍有較大提升空間。截至 2022 年末，中國低成 本航空占國內航線的市場份額僅有 5.2%，與亞太及全球市場份額均 存在較大差距。隨后續中國民航出行大眾化程度提升，低成本航空公 司有望憑借經濟實惠便捷等優勢迎來較快發展。

2）行業趨勢 2：票價端改革持續，單位客收有望提升。 民航市場化定價范圍逐漸擴大。自 2004 年起，國內票價管控放開， 航空運價逐步由政府指導價轉為市場調節價，越來越多航線開始實施 市場化定價。從實行市場調節價航線情況看，2014 年 12 月實行市場 調節價的國內航線共 365 條，至 2020 年 11 月航線數目已增至 1698 條，占當年全部國內航線的比例由 13.8%提升至 36.2%。從具體航線 價格情況看，2017-2023 年，主要航線中京滬航線、北京-深圳航線、 上海-廣州航線票價分別從 1240 元、2080 元、1350 元增加至 2150 元、3650 元、2350 元，累計漲幅分別為 73.4%、75.5%、74.1%， 均超過 70%，票價市場化改革持續深化。 票價市場化持續有望帶動航司盈利能力大幅提升，低成本航司收入端 也有望向上。當前實行市場調節價的國內航線數量及占比均保持上升 趨勢，票價市場化持續推進。疊加民航需求回暖、旅客周轉量提升、市場調節帶動的航線提價效應，航司單位客收預期向上，未來盈利能 力有望持續提升、業績增長可期，低成本航司或顯著受益。