通信行業運營商專題分析：掘金自由現金流，算力與新質生產力共振.pdf

通信行業運營商專題分析：掘金自由現金流，算力與新質生產力共振。伴隨著三大運營商價值創造能力不斷夯實，自由現金流增速高于凈利潤增速， 后續分紅派息的提升路徑將會愈發明確并加速兌現。同時，疊加2024年三大運 營商全面推進算力基礎設施建設，加強5G專網、大數據、人工智能、衛星互 聯網、5G-A、低空經濟與量子技術等新質生產力領域的布局，算力與新質生產 力有望打開運營商全新增長空間。

三大運營商業績穩健增長，自由現金流增速高于凈利潤增速。2023年分紅總 額占自由現金流比例為63.8%，后續仍有較大提升空間。隨著三大運營商價 值創造能力持續夯實，后續分紅派息提升路徑明確并有望加速兌現。

算力基礎設施建設是后續運營商云持續增長的重要基礎，2024年算力仍將是 運營商投資重點。算力基礎設施建設是后續運營商云持續增長的重要基礎， 一方面助力云的智能化發展，另一方面持續提升云業務盈利質量。

（1）2024年算力繼續成為運營商資本開支的投入重點，2024年中國移動算 力投資占資本開支比例同比增長5.77pct。同時，從集采角度來看，2023、2024 年三大運營商全面加大通用、智算服務器集采力度。

（2）此外，在中國移動、中國聯通2024年已公布的AI服務器集采中，中標 候選人皆為昇騰整機合作伙伴，顯示出三大運營商國產算力建設的堅定決心。

重點布局新質生產力領域新興產業與未來產業，憑借資源優勢搶占先機。三大運營商在新質生產力發展過程中扮演著重要角色，一方面三大運營商深入 推進數字經濟發展，另一方面三大運營商自身也在加快布局新興產業并培育 未來產業。2023年起，三大運營商全面加大在5G專網、大數據、AI大模型、 衛星互聯網、5G-A、低空經濟、量子技術等新興產業、未來產業方面的布局 力度，此類產業普遍具備較高的準入門檻，需要前期大量的研發投入與資源 積累。三大運營商可憑借自身在云網數算方面的海量積累，與新質生產力關 鍵領域產生良好協同，在新質生產力重點產業布局中占據先機與主導地位。