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中國建筑國際研究報告：港澳建筑龍頭，科技賦能高質量成長。港澳建筑龍頭，聚焦內地優質賽道，兼具成長與高質量。公司背靠中國建筑集團，是港澳地區最大的總承建商之一，也是內地領先的 城市綜合投資運營商。未來有望受益于：1）香港不斷推進北部都會區等大 型項目；2）澳門博企將追加20%非博彩投資；3）內地專注保障房定購， 拓展科技帶動類業務，充分契合“三大工程”需求。公司19-23年歸母凈利 潤CAGR約15%，業務結構調整見效，21-23年ROE、現金流不斷改善。 2008年至今分紅維持30%左右，若24年保持該水平對應股息率5.8%。

香港積極上馬大型建設計劃，澳門博企將追加投資，龍頭有望受益

中國建筑國際23年香港地區收入、毛利分別占比27%和9%，市占率11%，新簽訂 單增長58%，香港政府投資積極，上馬北部都會區、明日大嶼等擴展土地 容量的大型計劃，據香港24/25年財政預算案，未來五年政府的基本工程開 支每年約為900億港元，相較過去五年均值760億港元增長18%。公司2023 年澳門地區收入、毛利占比9%和6%，22年市占率22%。2023年澳門經 濟恢復較好，政府投資的公共工程有望延續，私人工程預計迎來改善，博企 將在22年承諾的十年投資非博彩項目1087億澳門元的基礎上追加20%。

內地聚焦優質賽道，發展科技、短周期投資類項目，現金流有效改善

2023年內地收入、毛利分別占比58%和79%，專注保障房定購，拓展科技 帶動類業務，在“三大工程”、“綠色建筑”等政策驅動下具備較好市場需求。 投資業務模式調整成效明顯，快周轉、強運營帶動內地經營性現金流持續改 善。受此影響，公司22年整體經營性現金流凈流入2.12億港元，實現自 17年起的首次轉正，23年鞏固成果實現5.0億港元凈流入。公司充分利用 MiC快速建造等科技+優勢，獲得高附加值、強影響力的科技帶動項目，成 功進入深圳、無錫、北京、廣州、嘉興等城市，截至23年底，已在內地布 局8個裝配式建筑生產基地，配備智能化生產線共78條，年產能205萬㎡。

科技賦能：MiC開啟國內裝配式4.0時代，依托高端幕墻積極拓展BIPV

中國建筑國際堅持科技賦能的業務戰略，以旗下中建海龍科技、中建興業作為科研高 地，著力發展MiC、BIPV等科技型建筑業務。區別于傳統建筑作業模式， 科技帶動業務產品化屬性較強，有望驅動公司由粗獷服務業轉向精細制造 業，優化商業模式和盈利能力，提升差異化競爭力。23年科技帶動類新簽 合約同比增長44.6%，占比提升7.6pct至39.7%，25年目標占比達到50%。